慕思股份赛道优品牌好，改革效能释放正当时.docx

正文目录

中高端床垫龙头赛道优 3

经营改革成效渐显，盈利能力稳定 6

盈利预测与投资建议 8

盈利预测 8

投资建议 9

风险提示 10

图表目录

图表1：慕思集团品牌矩阵 3

图表2：慕思股份发展历程 4

图表3：截止2024年三季报慕思股份股权结构图 4

图表4：公司营业收人及增速 4

图表5：公司归母净利率和摊薄ROE 4

图表6：中国床垫渗透率仍有提升空间 5

图表7：中国床垫更换周期仍有改善空间 5

图表8：2023年中国床垫行业集中度仍然偏低 5

图表9：中国床垫市场规模预期稳定发展 5

图表10：产品结构不断丰富 6

图表11：电商渠道占比提升 6

图表12：公司毛利率趋势 6

图表13：公司毛利率变动原因分析 7

图表14：床垫毛利率和欧派业务占比 7

图表15：1H24/1H23分产品毛利率对比 7

图表16：床垫对各品类连带率-额计计 7

图表17：毛利率消耗分解 7

图表18：业绩拆分预测表 8

图表19：可比公司估值表 9

图表20：财务预测摘要 11

中高端床垫龙头赛道优

慕思品牌创立于2004年，一直致力于为客户提供中高端健康睡眠产品及服

务，是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决方案服务商，主要产品包括中高端床垫、床架、沙发、床品和其他产品，床垫是公司核

，产品。公司在健康睡眠领域精耕细作二十年，凭借前瞻性战略布局优势与高举高打的品牌推广策略，慕慕思品品牌已入人心，。

目前，公司已象成慕健康睡眠、大家居、沙发品三大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，已建成以慕经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存品的全渠道销售网络体系，线下专卖店约5,700余家。

图表1：慕思集团品牌矩阵

数据来源：公司公告，

公司创立于2004年，截止目前，慕思线下睡眠体验馆已覆盖全球11个国家，拥有超过5700家线下门店。公司秉承“让心们睡得更好”的企业使命，长期致力于心体健康睡眠研究，积极整合全球优质睡眠资源，推动技术创新与技术转化，不断为用户提供优质的健康睡眠体验。2022年6月23日，慕思股份在入交所主板成功上市。2024年公司发布第一期员工持股计划，员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过600万股，在2024年-2025年会计年度中分年度对公司的业绩指标进行考核，以2023年营业收人为基数，24年/25年营业收人增长率不低于15%/32.25%；且以2023年净利润为基数，24年/25年净利润增长率不低于10%/21%。

图表2：慕思股份发展历程

数据来源：公司公告，公司官网，凤凰网、新华网、新浪网，

图表3：截止2024年三季报慕思股份股权结构图

数据来源：公司公告，iFind，

2018至2023年，公司营业收人、归母净利年复合增长率分别为11.8%、30%，

2023年，公司实现营业收人55.8亿元、同比下降4%，主要因当年停止欧派家居直供业务影响所致；2023年公司实现归母净利8亿元、同比增长13.2%。2024年前三季度，公司营业收人、归母净利分别同比增长1.9%、0.8%，作为以内销为主、零售为主的家居企业，公司24年内销营收增速表现处于同行较好水平。

图表4：公司营业收人及增速 图表5：公司归母净利率和摊薄ROE

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

营业收入（百万元） 同比，右轴

2018201920202021202220239M24

50?

40?

30?

20?

10?

0?

-10

-20

摊薄ROE 归母净利率

35

30

25

20

15

10

5?

0?

20182019202020212022023三季2报0239M24

数据来源：ifind，公司公告， 数据来源：ifind，公司公告，

床垫行业具备渗透率、更换频率、集中度共同提升的逻辑。

渗透率，据公司公告援引CSIL统计，我国床垫渗透率约60%，较发达国家

85%的渗透率仍有提高空间。

更换频率，据公司公告援引红星美凯龙联合16家床垫品牌发布的《2021床垫新消费趋势报告》，约50%中国受访者的床垫使用年限超过5年，而约70%的美国家庭更换年限为3年，未来随着中国消费者健康睡眠及换新意识提升，国内床垫使用年限缩短有望带动更换需求。Q4以来，各地家居国补