轻工行业2025年度征程万里风正劲.docx

目录

家居：国补催化需求释放，重视景气格局向好拐点 7

需求：国补持续确定性强，有望平滑地产周期影响 7

格局：规模优势加速龙头提份额，长期仍是管理和渠道之争 12

投资观点 13

必选：聚焦龙头，份额提升推动稳健成长 13

百亚股份：优质稀缺消费龙头，电商新品强势能 13

公牛集团：传统业务韧性强，创新变革迎发展 15

文具：龙头布局谷子经济，重视具备全产业链能力企业 18

包装：金属包装期待盈利弹性，纸包装塑料包装龙头有望稳健增长且高分红 21

金属包装：三片罐稳健增长，二片罐期待盈利改善 21

裕同科技：3C需求有望提振，看好稳健增长高分红 23

永新股份：软塑包装龙头，期待稳定增长高分红 24

造纸：供需有望逐渐平衡，周期底部向上可期 27

供需分析：供过于求，2025H2起供给放缓 27

周期位置：历史底部，价格低位，盈利承压 29

浆纸展望：短期看供给减少，中期看需求改善 30

出口链：重视自下而上机遇，看好优质龙头持续兑现强alpha 31

行业层面：降息带动的需求改善渐显，但需关注后续关税的潜在扰动 31

个股层面：看好优质龙头持续兑现强alpha 34

电动两轮车：三重政策叠加下，期待龙头α与行业β共振 36

新型烟草：重视头部代工厂HNB业务弹性 38

风险提示 39

图表目录

图1：家居公司Q3经营承压 7

图2：国补提振下需求现在改善，10月家具零售同增7% 8

图3：预计2025年新房竣工同降15%-20%，二手房销售同增0%-20% 8

图4：今年10月新房竣工/样本城市二手房销售同比-20%/+14% 9

图5：若无国补催化，估计2025年家居家装零售大盘同比约高个位数下降 9

图6：25年家居家装国补规模对行业增速提升幅度之弹性测算（亿元） 10

图7：我国存量房潜在需求广阔 10

图8：2005年/2010年住宅销售面积分别为5/9亿平方米，存量房房龄逐步增大 11

图9：就目前品类的省份覆盖度来看，明年仍有优化空间 12

图10：预期2025年家居行业存在国补情况下，龙头公司有望重新兑现10+pcts的超额增长 12

图11：家居公司梳理和盈利预测 13

图12：百亚卫生用品均价持续提升（2020-2023年间CAGR为5.0%） 14

图13：百亚在卫生巾行业中持续提份额（2023年同升0.4pct） 14

图14：百亚股份收入拆分（亿元） 14

图15：今年双11期间百亚天猫排名升至第2，抖音延续第1 15

图16：益生菌Pro+系列在抖音平台上快速放量 15

图17：公牛电连接业务稳健增长 16

图18：公牛智能电工照明业务近年增势较好 16

图19：2021年以来公牛智能电工照明业务相比同行及家居龙头增速更具韧性 16

图20：升级4.0旗舰店，打造全屋用电解决方案，助力店效提升 16

图21：我国充电桩数量持续增长（预计2024年净新增539万个） 17

图22：预计2024年全球户储装机量将达约19GWh（同增超40%） 17

图23：公牛集团业务形成了三类增长曲线 17

图24：2023年二次元周边衍生市场规模超千亿 18

图25：上海百联ZX前身为华联商厦，当前为聚焦二次元文化的商业体 18

图26：非核心二次元用户增速高于核心二次元用户增速 18

图27：中国泛二次元用户职业分布 18

图28：谷子经济产业链 19

图29：晨光股份旗下奇只好玩股权结构 20

图30：九木杂物社谷子专区 20

图31：广博股份创意文具类产品收入（亿元）及收入占比（%，右轴） 20

图32：广博股份IP矩阵 20

图33：齐心集团自有品牌收入（亿元）及同比增速（%，右轴） 21

图34：齐心集团IP矩阵 21

图35：二片罐行业竞争格局（产能层面） 22

图36：2023年各企业二片罐利润占比估测（毛利或净利） 22

图37：中粮包装被邀约收购进展梳理 23

图38：1-10月我国智能手机出货量2.34亿部，同增6.4% 24

图39：全球前五大智能手机品牌市场份额 24

图40：裕同科技分红率2023年提升至60%以上 24

图41：同业可比纸包装公司ROE 24

图42：公司营业收入主要来自于彩印包装材料（单位：亿元） 25

图43：彩印包装毛利率长期稳定 25

图44：永新股份2018-2024Q3营业收入及增速 25

图45：永新股份2018-2024Q3归母净利润及增速