轻工制造行业2025年度重点把握供给驱动与需求复苏两条主线.docx

目录

2024年轻工行业整体回顾：需求相对疲软，板块基本面环比有所回落 5

二级市场表现：2024年轻工制造板块表现弱于大盘，造纸、家居细分板块龙头表现相对较好 5

行业基本面回顾：需求相对疲软，基本面表现前高后低 6

造纸：重点关注供给侧驱动的中期维度景气度上行 7

纸浆价格拐点已现，需求是影响后续浆价提涨节奏的核心因素 7

造纸行业资本开支开始放缓，行业拐点逐步显现 10

晨鸣纸业停机短期改善文化纸供需，中期白卡纸供给压力仍相对较大 11

2025年特种纸龙头量增明显，重点关注浆价上行背景下的业绩弹性 14

箱板瓦楞纸供给冲击边际明显减缓，期待后续供需改善 15

地产后周期产业链：以旧换新补贴拉升景气度，关注龙头企业集中度提升18

家居：关注家居国补的需求提振，龙头企业有望率先享受政策红利 18

小家电：国补背景下扫地机有望延续高景气，厨小电行业或逐步修复 22

清洁电器：扫地机规模稳定增长，国补背景下行业渗透率加速提升 22

厨小电：行业竞争趋缓，国补支撑下期待景气度逐步修复 23

投资建议 25

估值比较：细分板块龙头估值处于历史低位，估值安全垫充足 25

重点把握供给逻辑驱动下的造纸周期修复，关注国补对于地产周期产业链景气度的提振作用 26

风险提示 27

图表目录

图1：2024年初至今，轻工制造板块累计下跌1.43%，整体表现弱于大盘（截至2024/12/19）5

图2：2024年初至今，轻工制造板块在A股28个行业排名22位（截至2024/12/19） 5

图3：2024年初至今，太阳纸业、仙鹤股份、慕思股份以及科沃斯等细分板块龙头取得相对收益

（截至2024/12/19） 6

图4：2024年二季度开始轻工行业收入同比增速开始转负 7

图5：2024年三季度轻工行业归母净利润同比、环比均开始走低 7

图6：7月以来阔叶浆外盘报价持续回落至历史中低分位 7

图7：近期阔叶浆现货价格走势相对疲软 7

图8：8月以来中国纸浆进口量环比有所回升，但较2023年仍有较大差异 8

图9：5月以来中国木浆系纸品产量同比增速明显走低 8

图10：下半年开始欧洲双胶纸、铜版纸发运量同比增速走低 9

图11：下半年开始欧洲市场化学浆消耗量同比增速走低 9

图12：2024年三季度欧洲港口纸浆库存逐步累积，四季度库库存环比有所回落 9

图13：11月全球纸浆生产商库存环比开始回落 9

图14：回溯2016年至今各轮周期，浆价在底部维持的时间在2个月-16个月之间 10

图15：2022年-2024年大宗纸上市龙头企业利润表现远弱于2016-2021年 10

图16：2021-2024年是造纸行业资本开支高峰阶段 10

图17：2022年开始大部分造纸龙头企业负债率开始高企 11

图18：2021年以来仙鹤股份、五洲特纸资产负债率持续上行 11

图19：4月底以来双胶纸价格持续回落至历史最低水平，11月下旬纸价出现翘尾行情 11

图20：4月底以来铜版纸价格亦回落至历史中低分位，11月下旬纸价有所回升 11

图21：当前双胶纸盈利水平处于历史低位 12

图22：当前铜版纸盈利水平处于历史中低分位 12

图23：2024年以来白卡纸价格持续走低至历史最低水平 13

图24：当前白卡纸盈利水平处于历史最低分位 13

图25：2025年仙鹤股份成品纸销量预计同比增长40%，同时新增自制浆产量约50万吨 14

图26：2025年五洲特纸成品纸销量预计同比增长59%，增量主要来自瓦楞纸 14

图27：回溯历史来看，在浆价上行后两个季度仙鹤股份均会出现盈利扩张 15

图28：2024年前三季度国废价格持续走低，近期有所反弹 15

图29：2024年中以来外废东南亚到港价持续回落至历史中低分位 15

图30：2024年前三季度箱板纸持续走低，10月以来价格持续提涨 16

图31：2024-2025年箱板瓦楞纸行业新增产能增速预计放缓 16

图32：2023年初至今中国再生箱板纸进口量始终处于历史高位 17

图33：瓦楞纸进口纸与国内原纸的价差对中国瓦楞纸进口量有较大的影响 17

图34：2016-2023年中国箱板纸、瓦楞纸合计淘汰产能分别为526万吨、503万吨 17

图35：2016年-2023年中国瓦楞纸淘汰产能以30万吨以下的小产能为主 17

图36：2018-2023年中国箱板纸消费量复合增速达8% 18

图37：2018-2023年中国瓦楞纸消费量复合增速达