投资者情绪对我国A股市场收益率的影响研究.pdfVIP

摘要

A股市场作为全球新兴的资本市场，在过去30年取得了举世瞩目的成就，但

由于诸多因素的制约，其收益率频繁发生暴涨暴跌，这导致A股市场无法有效发挥

其服务实体经济的功能。其中，投资者情绪作为影响A股市场收益率的系统性因素

逐渐受到关注。我国A股市场的一大特征即为个人投资者占比较高，而个人投资者

由于缺乏专业知识、存在过度自信等心理缺陷，极易产生“羊群行为”，从而在非

理性的心理预期下进行错误的投资决策。这种非理性心理及行为导致的决策偏差，

被视为投资者情绪加剧股市收益率波动的体现。结合以上背景，本文探究投资者情

绪对A股市场收益率的影响，对于抑制我国股市过度波动、促进股市健康发展有着

重大意义。

本文从投资者情绪的角度，分析A股市场收益率变动的机制，并实证研究了投

资者情绪对A股市场收益率的影响。本文的结构安排是：首先，介绍了本文的选题

背景及意义，并梳理评述了国内外研究成果；接着，在界定投资者情绪相关概念的

基础下，结合传统金融理论和行为金融理论，阐明了投资者情绪基于投资者心理因

素和有限套利因素两种途径影响A股市场收益率的机理；随后，分析A股市场收

益率和投资者情绪的现状，并发现个人投资者比重过高、受教育水平偏低等因素是

投资者情绪产生的重要原因；然后，采用主成分分析法以余额宝情绪指数、A股市

场成交量、流通市值加权换手率、A股市场融资余额和A股市盈率构建了投资者情

绪指数，并利用Fama-French三因子模型，实证分析了投资者情绪影响A股市场收

益率的总体效应和横截面效应。最后，基于前文的分析结果，提出了抑制股市过度

波动促进股市健康发展的政策建议。

本文的研究结论为：第一，投资者情绪会显著地正向影响A股市场收益率；第

二，对立的投资者情绪对A股收益率的影响具有非对称性，即相较于悲观情绪导致

的A股市场收益率下挫，乐观情绪更能推动A股市场收益率的上扬；第三，不同

风格特征的股票组合收益率受情绪作用程度具有差异性，即相较于高市值股、高价

股、低市盈率股、绩优股来说，低市值股、低价股、高市盈率股、亏损股的组合收

益率的变动更加敏感于投资者情绪的变动。基于前文分析结果，本文提出了如下建

议：第一、健全情绪波动监测预防机制，避免市场的过度波动；第二、完善信息披

露机制，防范信息操纵行为，打击利用信息进行牟利的不法行为；第三、加强个人

投资者的教育和引导，避免“羊群行为”，进一步增加机构投资者的比重，适当地

缓冲市场的过度波动。

本文可能的创新点如下：第一，引入由天弘基金编制的余额宝情绪指数衡量投

资者情绪，由于移动互联网时代使得入市交易更加便利化，因此该指标较以往的情

绪代理指标更具有说服力；第二，将情绪因子引入Fama-French三因子模型，将行

为金融理论与传统金融理论有机的进行结合，提供了新的研究思路；第三，使用日

度数据进行研究，较以往的研究大幅增加了样本容量，使得结果更加稳健和可靠。

关键词：投资者情绪；A股市场收益率；FF三因子模型；横截面效应

Abstract

Asanemergingcapitalmarketsintheworld,A-sharemarkethasmaderemarkable

achievementsinthepast30years.However,duetomanyconstraints,thereturnof

A-sharemarketfrequentlyrisesandfallssharply,whichleadstothefailureofA-share

markettoeffectivelyplayitsroleinservingtherealeconomy.Amongthem,asa

systematicfactoraffectingthereturnrate,theinvestorsentimenthasgraduallyattracted

attention.OneofthecharacteristicsofA-sharemarketinChinaisthattheproportionof

in