25年策略展望系列5：影响港股25年走势的五大变量.docx

目 录

24年港股震荡上行但仍处低位 5

变量一：美国降息步伐会否放慢？ 7

变量二：港股资金面有何新变化？ 8

变量三：国内经济复苏进程如何？ 9

变量四：特朗普政策将如何推进？ 10

变量五：港股制度改革怎样开展？ 11

图目录

图1 2024年港股市场呈现震荡上行趋势 5

图2 港股估值处于历史较低位臵 6

图3 国际对比视角下港股估值分位数水平明显偏低 6

图4 港股成交出现明显缩量 6

图5 港股卖空比例已高于历史均值水平 6

图6 港股风险溢价位高于14年以来均值水平 6

图7 恒生指数预期波动率已降至均值附近 6

图8 从DDM模型看影响港股25年走势的五大关键变量 7

图9 美国通胀粘性仍然存在 8

图10 美国就业前景存在隐患 8

图11 市场预期美联储25年降息1-2次 8

图12 美联储预防式降息通常推动恒指走强 8

图13 24年港股增量资金来自港股通、外资仅在反弹时流入 9

图14 AH溢价处于历史偏高位臵 9

图15 港股估值相对A股更具性价比 9

图16 港股股息率具备全球吸引力 9

图17 25年财政政策有较大发力空间 10

图18 12月制造业PMI处扩张区间、11月工业增加值同比改善 10

图19 11月出口延续高增、商品房销售额同比转正 10

图20 恒生科技25年盈利预期有上行趋势 10

图21 特朗普贸易政策对我国出口有扰动 11

图22 19-20年中美科技摩擦伴随港股自主开发行情演绎 11

图23 内地与香港互联互通交易额稳步增长 12

图24 香港国际金融中心地位亟需巩固 12

表目录

表11982年后美联储共展开4次纾困式降息和5次预防式降息 7

表2 特朗普上一任期对华贸易摩擦、科技制裁相关政策 11

表3 2024年香港金融市场改革相关措施 12

10月8日以来，港股步入震荡调整阶段，截至12月31日恒生指数已累计回调13%。

展望25年，港股走势仍面临诸多变数，海内外变局之下，港股将何去何从？下文将深

入探讨可能影响25年港股走势的五大关键变量，以期为投资者提供有益参考。

24年港股震荡上行但仍处低位

2024年港股市场呈现震荡上行趋势。回首2024年，港股主要指数表现强劲，恒生指数年内累计涨幅超17%，在全球主要市场中涨幅靠前。然而，在海内外多重因素的综合影响下，港股上涨并非一帆风顺。具体而言：

阶段①：延续下跌后筑底。由于23年底几个重要会议中对于24年经济工作定调偏紧，市场基本面预期偏弱，叠加外资流出、量化撤资导致股市资金面趋紧，年初港股延续23年末的下跌趋势，1/2-1/31期间恒生指数累计/最大跌幅-9.2%/-13.7%。

阶段②：低位反弹后回调。得益于国内货币、地产等政策发力，叠加中央汇金增持ETF向市场注入流动性，港股自2月起筑底反弹；随后由于政策发力趋弱，以及基本面修复节奏偏缓，5月底后港股回调，2/1-9/11期间恒生指数累计/最大涨幅10.5%/28.5%。

阶段③：急涨后高位震荡。9月中旬起，美联储降息导致港股早于A股率先上行，此后924国内政策底、港股强劲中报驱动指数加速上涨。但10/8起港股进入高位震荡，出现调整或因急涨后的获利回吐，同时特朗普胜选概率提升对港股流动性、风险偏好产生扰动，9/12-12/31期间恒生指数累计/最大涨幅17.2%/35.7%。

图12024年港股市场呈现震荡上行趋势

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恒生指数（左轴） 上证指数（右轴）

阶段①：延续下跌后

阶段①：

延续下跌后

筑底

阶段：低位反弹后回调

阶段③：急涨后高位震荡

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资料来源：，，数据截至24/12/31

结合估值、情绪和风偏看，当前港股仍然处于历史较低位臵。港股于10/8起进入高位震荡阶段，指数出现一定回调，结合估值、交易、风险偏好等不同指标看，我们认为，港股目前仍处在高性价比区间。

从估值看，全球对比视角下港股估值整体偏低。首先，港股估值处在历史较低位臵。当前（截至24/12/31，下同）恒生指数PE（TTM，下同）已降至14年以来均值以下