华明装备变压器分接开关龙头企业，充分受益新型电力系统建设.docx

内容目录

公司分接开关国内品类最全市占率处于领先地位 5

深耕分接开关领域三十年行业地位稳固 5

2018年后聚焦分接开关营收稳步阶梯式增长 6

分接开关是变压器关键配件500kV以上国产渗透加速 9

分接开关涉及学科众多制造壁垒较高 9

新型电力系统建设长期持续拉动分接开关整体需求 11

特高压打破国外垄断500kV及以上国产替代加速 13

分接开关设备存有量大检修服务需求旺盛 15

逐鹿海外市场拓宽第二成长空间 18

盈利预测与评级 20

风险提示 21

图表目录

图表1：公司历史沿革 5

图表2：公司股权结构（截至2024年6月30日） 6

图表3：公司业务及产品介绍 6

图表4：2016—2024H1公司主营业务收入及同比增速（亿元） 7

图表5：2017—2024H1各项业务毛利率 7

图表6：2017—2024H1公司各项费用率情况 7

图表7：2017—2024Q3公司归母净利润及同比增速（百万元） 8

图表8：分接开关在变压器中构造示意图 9

图表9：公司分接开关业务产品矩阵 9

图表10：分接开关涉及学科领域众多 10

图表11：分接开关准入周期长、建造壁垒较高 10

图表12：分接开关从原料至成品加工流程示意图 10

图表13：公司分接开关应用领域 11

图表14：2013至2023年新增发电设备容量及全社会用电量增速（万千瓦，%） 12

图表15：2016—2020电网各电压等级投资占比（） 12

图表16：各电压等级投资构成（%） 12

图表17：2013至2023年风电和光伏新增装机（百万千瓦） 13

图表18：公司产品体系已将电压等级完整覆盖至1000kV 14

图表19：2022年底我国交流各电压等级变电站数量及容量 15

图表20：变压器损坏事故原因分类统计 15

图表21：110kV及以上变压器缺陷分布 16

图表22：110kV及以上变压器分接开关环节缺陷分布 16

图表23：公司参与修订的国家及行业标准 16

图表24：公司全球业务布局历程 18

图表25：2016-2023公司海外业务营收及同比增速（亿元） 18

图表26：2021—2023年我国变压器出口金额（亿元） 19

图表27：可比公司估值表 21

公司分接开关国内品类最全市占率处于领先地位

深耕分接开关领域三十年行业地位稳固

华明装备前身上海华明于1995年设立，2015年通过资产重组借壳法因数控在深交所上市（股票代码：002270.SZ），是国内变压器分接开关环节优质企业。当前公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的变压器分接开关制造企业，自2019年收购国内最大竞争对手长征电气后占据分接开关市场国内80%以上的份额，确立国内品种最全、产量国内第一、世界第二的分接开关制造细分市场地位。公司致力于打造以分接开关为主业，其它高压电器配套，集研究、开发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司参与编写修订了分接开关主要行业、技术标准，拥有基材采购、零件加工、成品组装等全产业链生产能力，主要产品为有载分接开关、无励磁分接开关、高压断路器、隔离开关等，目前主要与海外竞争对手争夺全球市场。2020年公司承担全面掌握特高压分接开关核心技术的攻关，2021年3月，公司首台配套

1000kV特高压变压器无励磁分接开关完成交付；同年12月，公司首台配套±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关通过了国家级技术鉴定，是目前国内唯一掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破国外品牌垄断，行业地位进一步提升。

图表1：公司历史沿革

资料来源：公司官网，华源证券研究所

公司股权结构稳定，一二代顺利过渡完成交班。截至2023年底，公司实际控制人为肖毅、肖申、肖日明父子三人，合计持有公司43.53%的股份。父亲肖日明为上海华明创始人，

已于2017年辞去相关职务；肖毅、肖申先生属兄弟关系，其中肖毅先生目前担任公司董事长。此外公司主要股东还包括为原法因数控股东李胜军、郭伯春、刘毅三人。

公司主营业务包括：变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修（电力设备）；新能源电站的承包、设计施工和运维（电力工程）；成套数控设备的研发、生产

和销售（数控设备）。公司设立多家子公司及孙公司各司其职，其核心电力设备业务由上海华明电力设备制造有限公司、贵州长征电气有限公司、上海华明电力设备检修服务有限公司负责；电力工程业务由上海华明电力设备工程有限公司负责；数控机床业务由山东法因数控机械设备有限