华图山鼎首次覆盖：承袭华图教育优质品牌，开启非学历培训新征程.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

华图山鼎核心指标概览 5

一、承袭华图教育品牌，拓展非学历培训业务 6

华图投资控股，拓展非学历培训业务 6

华图教育：非学历职业教育培训龙头 7

业务模式：线下公考类招考培训为主 7

财务分析：职业教育成为第二成长曲线 9

二、招录考培市场需求旺盛，企业发展空间广阔 10

政策、需求双推动，市场空间持续扩大 10

国家政策助推职业教育发展 10

就业竞争压力大，招录考培需求旺盛 12

市场格局较为分散，竞争格局或有重塑 13

三、教学质量铸就壁垒，渠道+品牌助力增长 14

教学：保障教研质量，构筑核心竞争力 14

标准化培训系统，打造核心教师资源 14

创新教学方法，注重课程材料研发 15

渠道：网点辐射全国，提高生源触达力 15

品牌：重视社会责任，扩大品牌影响力 16

四、盈利预测与估值 17

盈利预测 17

投资建议 18

五、风险提示 18

图表目录

图1：华图山鼎核心指标概览图 5

图2：华图山鼎股权结构（截至2024年9月30日） 6

图3：华图教育发展历程 7

图4：公司业务收入构成 8

图5：线上培训经营数据 8

图6：华图教育面授培训分产品收入结构（亿元） 8

图7：华图教育面授培训分产品招生人次（万人） 8

图8：课程服务流程 9

图9：华图教育协议班和非协议班 9

图10：华图山鼎营收及同比增速 9

图11：华图山鼎归母净利润及同比增速 9

图12：华图山鼎分业务营收占比 10

图13：华图教育及华图山鼎非学历培训业务毛利率 10

图14：中国职业考试培训行业市场规模（十亿） 10

图15：中国职业考试培训行业独立学员人次（百万） 10

图16：中国职业教育体系划分 11

图17：普通高等学校毕业生人数（万人） 12

图18：2023年城镇调查失业率及就业平均工作时间 12

图19：2023届高校毕业生去向 12

图20：应届毕业生期望就业的企业类型 12

图21：2020-2024年国考报名过审人数及同比 13

图22：2020-2024年国考招录人数及报录比 13

图23：事业单位考试培训市场规模 13

图24：事业单位考试培训市场独立人员数量 13

图25：2021年职业考培市场份额 14

图26：中公教育/粉笔/华图营收（百万元）对比 14

图27：中公教育/粉笔/华图非学历培训业务2024H1毛利率对比 14

图28：中公教育/粉笔/华图线下网点数量对比 14

图29：双师智学教学模式 16

图30：双师智学课堂现场 16

图31：华图教育设立易定宏奖学金 16

图32：华图教育援建爱心小学 16

图33：华图教育在华南师范大学举办宣讲 17

图34：华图教育进入北京民营企业百强榜 17

表1：分批设立分公司 7

表2：2010年以来职业教育行业政策梳理 11

表3：华图教育近10年所获奖项 17

表4：公司收入拆分及盈利预测 18

表5：可比公司估值 18

投资要点

关键假设

营业收入：2023年11月起，公司开始开展非学历培训业务，我们预计2024-2026年：1）非学历培训业务作为公司战略核心，前期进展顺利，24H1已贡献可观业绩，预计收入26.52/32.78/40.52亿元，YoY+1239.0%/23.6%/23.6%；2）建筑设计业务为公司原有业务，预计收入0.59/0.69/0.82亿元，YoY+20.0%/18.0%/18.0%。

毛利率：我们预计公司2024-2026年毛利率将实现55.5%/56.5%/56.8%。其中：1）非学历培训业务，预计为57.0%/57.8%/58.0%；2）建筑设计业务成本相对固定，随收入增加有望实现规模效应，毛利率有望回升，分别为30.0%/35.0%/38.0%。

期间费用率：前期公司在人员队伍以及培训场地、市场推广等方面进行较大投入，后续经营稳定后，运营成本有望持续优化，其中，管理费用率17.00%/16.50%/16.00%；销售费用率23.00%/22.00%/21.50%；研发费用率1.50%/2.00%/3.00%。

区别于市场的观点

市场担忧行业头部竞争压力较大，我们认为，行业高度分散，赛道有望扩容，教学口碑而非份额竞争是核心问题：

首先，据弗若斯特沙利文，2021年我国职业考试培训行业CR5仅为22.1%，行业集中度较低，目前，华图教育具有二十余年公考培