环保行业环保国企改革白皮书(一)：从“资产注入潜力”谈开去.docx

目录索引

一、环保国央企——滚动化债、积极变革 5

二、中节能集团（央企）：环保+能源+工程为主，旗下有节能环境、节能国祯等上市公司

............................................................................................................................................8

（一）节能环境：集团1万吨/日固废产能，约为上市公司的20% 9

（二）节能国祯：污水处理企业，与上市公司水务业务重合 12

三、武汉水务集团：集团供水业务与武汉控股有重合 14

四、天津水务集团：承诺25年6月前解决与渤海股份的同业竞争问题 16

五、河南投资集团：部分固废业务与城发环境有重合 17

六、安徽宁国国控：水务业务与博世科存在同业竞争 19

七、上海环境、中金环境、雪浪环境、菲达环保等 22

八、风险提示 23

图表索引

图1：环保国央企改革选股思路 6

图2：中节能集团股权结构：上市公司包括节能环境、节能国祯、节能铁汉等（更新至2024Q3） 9

图3：节能环境分业务营收（单位：百万元） 9

图4：节能环境分业务毛利润占比 9

图5：节能环境因建造业务收缩导致总收入下滑 10

图6：节能环境整体归母净利润保持稳定 10

图7：截至24Q3节能环境应收账款44.66亿元 10

图8：节能环境历年计提信用减值损失情况 10

图9：中国环境保护集团固废项目地域分布，以河北、山东为主 11

图10：中国环境保护集团固废产能利用率有提升空间 11

图11：中国环境保护集团固废项目吨发电量 11

图12：中节能拥有的水务资产情况 13

图13：节能国祯历年营业收入（单位：亿元） 14

图14：节能国祯历年净利润（单位：亿元） 14

图15：武汉控股股权结构（截至2024Q3） 15

图16：武汉控股历年营业收入 15

图17：武汉控股历年归母净利润 15

图18：武汉控股历年减值情况 16

图19：截至24Q3武汉控股应收账款达到55.21亿元 16

图20：渤海股份股权结构（截至2024Q3） 17

图21：天津水务集团2023年自来水供水量为7.28亿立方米 17

图22：城发环境实控人为河南省财政厅，通过河南投资集团持股56.47%（截至2024Q3） 18

图23：博世科股权结构（截至24Q3） 20

图24：宁国国控污水运营业务营收及净利润 21

图25：泗洪博世科营收及净利润情况 21

表1：固废行业国央企统计（收盘日：2024/12/27） 7

表2：水务行业国央企统计（收盘日：2024/12/27） 7

表3：水处理行业国央企统计（收盘日：2024/12/27） 7

表4：其他板块国央企统计（收盘日：2024/12/27） 8

表5：中国环境保护集团下属（节能环境体外）仍有1万吨垃圾焚烧项目+资源化子公司，目前已委托节能环境运营（单位：吨/日） 11

表6：中环水务体内部分供水及污水资产 13

表7：城发投资收购雄安零碳持有8家垃圾焚烧项目公司 18

表8：截至2024Q3，公司垃圾焚烧发电项目列表 18

表9：板块其他公司的同业竞争情况统计 23

一、环保国央企——滚动化债、积极变革

市值管理新规出台，春风吹向估值低、经营稳的央国企公司。近日，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，再提通过并购重组、分红提升、治理破净公司等央国企市值管理工具箱提升企业价值。2024年国资

委全面推行市值管理、2025年将是国企改革3年行动的收官之年，且证监会“市值管理14条”、“科创板8条”、“并购6条”等新规更是激发了并购重组市场的活力。央国企公司可通过市值管理工具箱提升经营效率、盈利能力、分红水平，实现从基本面到估值的良性循环。

在《环保化债策略专题（四）：滚动化债、恢复发展，重视国企改革潜力》中我们提出，在国企改革的背景下，环保国央企作为滚动化债的主力军，有望通过并购重组、回购增持、股权激励、业务转型、资产证券化（REITs）等方式积极变革、激发活力。

重点关注（1）国央企2018、19年入主，市值跌幅仍较大的公司；（2）破净、业绩下滑，改革诉求强的公司；（3）股东拥有优质资产，具备注入潜力的公司。

图1：环保国央企改革选股思路

数据来源：

环保国央企上市公司作为地方政府投融资的重要平台，一方面，承担大量地方隐债；另一方面，在市值管理考核背景下，依托股东集团的资源，环保国央企通过国企改革、并购重组、