美欧货币政策立场分化加大.docx

目 录

一、全球货币政策转向跟踪 6

（一）全球利率图谱：全球降息周期延续 6

（二）全球降息预期：美联储转鹰，欧元区延续鸽派 8

（三）中国内地利率所处位置：实际利率仍在全球高位 9

二、全球流动性跟踪 10

（一）全球央行流动性跟踪：总资产规模继续回落 10

（二）美联储缩表的流动性跟踪：技术性调整ONRRP利率以推进缩表 11

1、缩表的“数量”跟踪信号：准备金正在缓慢下降 11

2、缩表的“价格”跟踪信号：调低ONRRP利率后回购市场流动性改善 12

（三）全球金融市场流动性跟踪：日德国债利差走阔 15

1、国债买卖价差：美、意处于低位，德、日显著提升 15

2、全球金融市场信用/流动性溢价：流动性环境有所改善 15

图表目录

图表1 全球利率图谱：全球降息潮延续 6

图表2 11月8日-12月23日期间有11个经济体降息，1个经济体加息 7

图表3 11月8日至今调整货币政策的经济体/关键央行的官方表态 7

图表4 彭博测算的美、欧、英、日2025年1-2月和2025年全年的降息预期 8

图表5 11月以来美联储官员货币政策立场有所转鹰 9

图表6 外资机构对美联储2024-2025年联邦基金利率的预期（截至2024年12月17日）

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图表7 中国内地实际利率小幅下降，但仍在高位 10

图表8 12月美欧日英央行总资产规模继续回落 11

图表9 美联储准备金规模相比缩表前已收缩近1200亿美元 12

图表10 目前SRF、贴现窗口、央行流动性互换用量均未大幅提升 12

图表11 EFFR-利率走廊上限IOER利差稳定在-7bp，未出现收窄 13

图表12 12月FOMC会议前，SOFR-EFFR利差连续半个月转正 13

图表13 12月FOMC会议前，SOFR-IOER利差显著收窄 14

图表14 RDE指标显示目前美联储准备金规模依然充足 14

图表15 美国、意大利国债买卖价差处于低位，德、日则显著提升 15

图表16 Libor-OIS利差有所提升 16

图表17 日美掉期点有所收窄，欧美掉期点仍在低位 16

图表18 美国信用债CDS处于低位 17

图表19 主要非美地区信用债CDS也处于较低水平 17

图表20 美国信用债市场信用利差处于低位 17

图表21 商业票据-EFFR利差仍在负值 17

一、全球货币政策转向跟踪

（一）全球利率图谱：全球降息周期延续

11月8日以来，我们跟踪的全球26个主要经济体中有11个经济体降息、1个经济体加

息，有更多的经济体开始关注2025年全球政治与贸易环境的不确定性和近期美联储货币政策立场转鹰对其货币政策的干扰。

美联储12月如期降息，但对2025年货币政策的指引明显转鹰。12月FOMC会议中，鲍威尔在新闻发布会上表态偏鹰，认可美国经济增长强劲；点阵图显示明年降息预测从4

次削减至2次。而从我们跟踪的26个经济体央行表态来看，智利、巴西等经济体均表示美联储的政策立场转鹰对其货币政策的取向带来了不确定性。

欧央行12月如期降息，将三大关键利率下调25bp，存款便利利率(DFR)由3.25%降至3%，欧元区偏弱的经济基本面带来欧央行立场偏鸽。此次会议声明中删除了“委员会将

在必要时间内保持足够的政策利率限制”；拉加德在新闻发布会中表示利率行进的方向非常明确（即下行）。目前市场预期欧央行2025年1月、3月、4月的三次会议将连续降息。

日本央行在12月会议中继续保持基准利率不变，暂停加息进度。并且12月日央行会议

的新闻发布会中，央行行长没有给出关于明年1月加息的明确信号，因此2025年1月能否加息存在不确定性。

英国央行在12月也暂停降息，将基准利率维持在4.75%。由于目前英国通胀超预期上行、同时外部的地缘政治与贸易政策也带来了经济的不确定性，因此英国央行表示货币政策仍需在较长时间保持限制性。目前市场预期2025年将在5月央行会议中才可能再度

降息，全年降息幅度可能在2次左右。

图表1 全球利率图谱：全球降息潮延续

资料来源：wind，

注：该图描绘了全球26个主要经济体、每月政策利率的变动情况，每格代表1个月，红色