羚锐制药公司深度研究：改革成效明显，中药贴膏龙头阔步向前.docx

内容目录

一、主业稳健：中药贴膏龙头，老龄化趋势下有望保持稳健发展 4

多领域布局，核心骨科业务稳健增长 4

老龄化时代，贴膏市场稳步扩容 6

骨科：通络祛痛膏+“两只老虎”系列，契合老龄化需求的贴膏梯队 7

通络祛痛膏：公司最大单品，院内院外有望双渠道增长 7

“两只老虎”系列：布局OTC领域，高性价比，年销量超10亿贴的中药贴膏 8

丹鹿通督片：有望与贴膏形成协同 8

多领域布局，亦有望为公司增长赋能 9

心脑血管：独家产品培元通脑胶囊，布局心脑血管大市场 9

内分泌：基层自建队伍，参芪降糖胶囊销量增势良好 9

麻醉类：芬太尼透皮贴剂市场格局较好 10

二、管理进取：两次改革降本增效，营运能力向好、分红提高 10

两次改革赋能销售，降本增效效果显著 10

现金流表现向好，分红逐渐提高 11

三、潜在突破：拟收购银谷制药，有望实现双向赋能 12

四、盈利预测与投资建议 13

盈利预测 13

投资建议及估值 14

五、风险提示 15

图表目录

图表1：公司产品布局骨科、心脑血管等系列，有望受益于老龄化发展 4

图表2：公司收入持续增长 5

图表3：公司归母净利润总体增速快于收入 5

图表4：骨科、心脑血管类产品合计占公司收入77?左右 5

图表5：各业务收入增速来看，公司核心骨科业务收入增速相对平稳 5

图表6：骨科、心脑血管类产品毛利率较高 6

图表7：2018年以来，公司净利率提升明显 6

图表8：2023年我国60岁以上人口占比已升至约21? 6

图表9：公司通络祛痛膏、“两只老虎”系列品牌在院内/院外市场均有较高排名 7

图表10：通络祛痛膏销量稳健增长 8

图表11：公司贴膏产品覆盖不同价格带 8

图表12：2021年丹鹿通督片销量恢复增长 9

图表13：培元通脑胶囊销量2020年后恢复增长 9

图表14：公司心脑血管类收入近几年相对平稳 9

图表15：参芪降糖胶囊销量持续提升 10

图表16：公司内分泌类收入近几年总体增势明显 10

图表17：国内仅有3家公司获批芬太尼透皮贴剂 10

图表18：2018年以后公司销售管理费用率呈下降趋势 11

图表19：2018年后公司部分营运指标趋势向好 11

图表20：公司应收账款周转天数较2018年已有明显缩短 11

图表21：公司经营活动现金流净额（百万元）表现改善 11

图表22：公司有息负债率较低 12

图表23：公司近三年股利支付率均保持在70?以上 12

图表24：公司股息率在上市中药公司中位居前列 12

图表25：银谷制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂为1类新药，且已纳入国家医保目录 13

图表26：2023年银谷制药营业收入同比增长21? 13

图表27：2023年银谷制药归母净利润（百万元）转正 13

图表28：公司收入拆分及预测 14

图表29：公司费用率预测 14

图表30：相对估值表 14

一、主业稳健：中药贴膏龙头，老龄化趋势下有望保持稳健发展

多领域布局，核心骨科业务稳健增长

河南羚锐制药股份有限公司是一家以药品、医疗器械生产经营为主业的国家高新技术企业，其前身河南羚锐制药有限公司成立于1992年6月。公司2000年10月在上海证券交易所上市，目前已建成制造工艺和技术国内领先的外用贴膏剂生产基地和口服药生产基地，全资子公司羚锐医药搭建了覆盖全国的销售渠道和服务网络。

公司拥有贴剂、片剂、胶囊剂、软膏剂、颗粒剂等十余种剂型百余种产品，涉及骨科、心脑病科、呼吸科、消化科、麻醉科、儿科等领域。其中“两只老虎”系列经典膏药年销超

10亿贴；通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、三黄珍珠膏等十余个产品为独家药品；芬太尼透皮贴剂为引进国际先进技术和设备生产的强效镇痛药物。

图表1：公司产品布局骨科、心脑血管等系列，有望受益于老龄化发展

来源：公司公告，医药魔方，国家药监局，

公司业绩持续提升。2011-2023年，公司营业收入从约4.5亿元提升至约33.1亿元，期间CAGR约为18?；归母净利润从约0.3亿元提升至约5.7亿元，期间CAGR约为28?。2024年前三季度，公司实现营业收入约27.6亿元，同比增长约10?；实现归母净利润约5.74

亿元，同比增长约23。

公司各细分业务中，骨科、心脑血管为收入占比前两位的业务领域，近年来能贡献77?左右的收入。核心的骨科业务占公司总收入六成左右，且近几年增速相对平稳，2018-2023年骨科类收入CAGR约为13?。

图表2：公司