2025年海外经济年度展望：欧美经济分化，海外配置利好美元资产.pdfVIP

东兴证券深度报告P3

宏观经济：欧美经济分化，海外配置利好美元资产

图24：联邦政府利息支出迅速增长（%）12

图25：联邦政府利息支出推升联邦赤字率（%）12

图26：美十债利率模型（%）12

图27：美国短期流动性平稳（%）12

图28：标普500长期趋势13

图29：标普500再次处于长期趋势泡沫中13

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P4东兴证券深度报告

宏观经济：欧美经济分化，海外配置利好美元资产

1.实体经济：欧美经济分化，利好美元资产

1.1欧洲经济停滞，商品服务景气双双下滑

2024年三季度，德法英日GDP水平仅比2019年均值超过1~3.5%。2021年后，欧洲经济基本处于停滞

状态，2023年下半年后，日本也处于停滞状态。当前，德国汽车产业面临收缩，法国面临政府组阁动荡。

若明年俄乌冲突能够达成和解，欧洲地缘政治风险略有下降或为经济稳定的转折点。日本则面临增长停滞但

通胀上行不得不加息的情景。而美国家庭负债健康是其经济不陷入衰退的重要支撑。明年减税政策叠加降息

使得市场预期美国国内周期性行业转暖，美国短期内衰退概率不大。（图1）

图1：主要西方国家GDP（2019年=1）

1.2

1.15

1.1

1.05

1

0.95

0.9

0.85

0.8

0.75

美国日本英国德国法国加拿大

资料来源：iFinD，东兴证券研究所

随着2024年年初部分商品补库存结束，欧洲出现商品、服务生产景气度双双回落的现象，符合我们年中对

补库存带来的边际改善可持续性不明朗的担忧。而根据历史经验，美国ISM制造业PMI低于45即为经济危

机，当前美国经济暂无衰退忧虑。（图7）。

图2：英美加制造业PMI图3：欧洲主要国家制造业PMI回落

6570

65

60

60

55

55

50

50

45

45

40