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债券日报
目录
一、全年总结：“资产荒”叠加弱修复，牛市快速推进4
二、阶段复盘：快牛行情极致演绎，收益率屡创新低5
（一）第一阶段：降息预期延续，叠加机构“欠配”，债市快牛初现5
（二）第二阶段：非银宽松格局延续，央行多次喊话但效果逐渐弱化6
（三）第三阶段：央行从喊话转向行动，机构赎回扰动频现8
（四）第四阶段：稳增长政策出台提振风险偏好，跷板效应带动债市先弱后强9
（五）第五阶段：年末机构“抢跑”前置，货币政策基调转向，加速牛市行情演绎11
三、风险提示12
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2
债券日报
图表目录
图表12024年，“资产荒”叠加财政收缩效应，牛市快速推进4
图表2全年主要利率品种收益率和涨跌幅度5
图表3降息预期延续，叠加机构“欠配”，债市快牛初现5
图表4非银宽松格局延续，央行多次喊话但效果逐渐弱化7
图表5央行从喊话转向行动，机构赎回扰动频现9
图表6稳增长政策出台提振风险偏好，跷板效应带动债市先弱后强10
图表7年末机构“抢跑”前置，货币政策基调转向，加速牛市行情演绎11
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3
债券日报
一、全年总结：“资产荒”叠加弱修复，牛市快速推进
2024年，债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩
效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但
收益率整体保持下行趋势，10年期国债收益率从年初的2.56%下行至1.69%。2024年年
初以来，政府债券供给偏慢，“欠配”行情驱动债市快牛初显；4月开始央行喊话关注长
债走势，债市阶段性回调，但配置力量依然强劲，叠加基本面修复偏缓，利率下行的同
时各类利差大幅压缩；8月之后，央行监管由指导转向实操、叠加稳增长政策加力提振
风险偏好，债市赎回扰动频现；11月下旬以来，货币政策基调转向，叠加年末机构抢跑，
收益率加速下行超40BP至1.69%的历史低点。
具体来看，1月至4月底，2023年末存款利率调降引发的降
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