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拼搭角色类玩具赛道领先者

——布鲁可（0325.HK）招股说明书解读

2025年1月9日

核心观点

布鲁可：拼搭角色类玩具赛道的领先者

公司是拼搭玩具生产销售商，在拼搭角色类玩具赛道表现突出。2023年，公司实现18亿元GMV，同比增长超过

170%，是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，在拼搭角色类玩具市场占据30.3%的份额。拼搭角色类玩具

的快速放量助力公司业绩快速增长，1H2024公司拼搭角色类玩具收入10.2亿元，收入占比由2022年的36.1%快

速提升至1H2024的97.8%，成为公司的主力产品。

拼搭角色类玩具是发展最快的玩具细分赛道，公司在中国排名第一

弗若斯特沙利文数据显示，全球玩具市场规模从2019年的6312亿元增长至2023年的7731亿元，CAGR=5.2%，

并预计将以CAGR=5.1%的速度进一步在2028年增长至9937亿元。而全球拼搭角色类玩具市场的规模从2019年

的132亿元增长至2023年的278亿元，CAGR=20.5%，占全球角色类玩具市场比例达到8.0%。以2023年GMV计，

布鲁可是全球第三大拼搭角色类玩具公司，市占率为6.3%，而行业CR5为87.1%。在中国，布鲁可则具有领先

优势，市占率排名第一，达到30.3%，CR5为76.9%。

工艺优势+IP助力+社交运营构建布鲁可玩具生态

IP方面，公司以自有+授权IP组合的形式构建产品矩阵，主要由奥特曼、变形金刚和自有IP英雄无限产品贡献收

入，1H2024三者收入占总收入比例分别为57.4%、18.7%和16.2%。工艺方面，公司通过专有工艺和定制设备

建立壁垒，同时模具精度达到0.004毫米，远高于行业平均水平。渠道和营销方面，公司以经销商为主要销售渠

道，1H2024经销渠道收入占比91.6%，同时通过官方账号、KOL/KOC、消费者三方构建内容生态，提升消费者

粘性。

风险提示：新竞争者进入风险、IP续约失败风险、新产品表现欠佳风险。

鹏华基金

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目录

布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者

玩具市场稳步发展，拼搭角色类赛道高速增长

自有+授权IP构建产品矩阵，工艺优势构建生产壁垒

规模效应推动成本费用率下降，经调整净利润转正

风险分析

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布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者

布鲁可是中国头部拼搭玩具生产销售商。公司的主要运营实体布鲁可科技成立于2014年12月，主要从事拼搭类玩具的设计、

研发和销售。经过多年发展，公司建立起广泛覆盖的销售渠道，并利用自身的供应链能力为消费者提供具有性价比的拼搭类

玩具。弗若斯特沙利文数据显示，公司2023年实现约18亿元GMV，同比增长超过170%，是中国最大及领先的拼搭角色类玩

具企业，在拼搭角色类玩具市场占据30.3%的份额。

图1：公司代表产品

资料：公司招股说明书，光大证券研究所

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布鲁可：中国拼搭角色类玩具行业领导者

积木起家，拼搭角色类玩具快速发展。自2014年成立以来，公司持续在拼搭玩具赛道深耕。公司在2016年开始研发积木玩

具，并于2017年推出自有IP百变布鲁可；随后在2019年开始拼搭角色类玩具的研发，并在2021年取得奥特曼IP授权，随后

持续扩充自有IP和授权IP矩阵，并于2022年正式推出拼搭角色玩具。

图2：公司发展历程

推出自有IP百变布鲁可，并获得全球多个国家IP授权，

在此基础上推出积木玩具•获评“高新技术企业”可以在海外市场推出拼搭