纺织和服装行业深度报告：探寻LVMH并购整合之路(201709).pdfVIP

2017年9月25日

纺织和服装

探寻LVMH并购整合之路

◆并购造就全球最大奢侈品集团

LVMH为全球第一大奢侈品集团，总市值超1000亿欧元。公司拥有72

个品牌，覆盖时装皮具、酒水、香水和化妆品、钟表和珠宝、精品零售及其

他等五大业务板块，各板块以明星品牌为核心、拉动板块发展。16年公司全

球3940家门店，其中主品牌LV470家门店、全直营。

公司1988~2016年收入、净利复合增长率10%、9.6%。公司业绩增长

主要来自现有品牌盈利能力提升、协同效应加强以及并购成熟品牌直接贡献

业绩、收购成长期品牌培育壮大等。其中公司外延并购主要发生在90年代

奢侈品行业并购高峰期、亚洲金融危机后期、世界金融危机及其后期、带来

三次收入高速扩张，其中品类从软奢拓展至硬奢、时装皮具并购贯穿始终。

2016年公司收入376亿欧元、净利39.8亿欧元、店效766万欧元，毛

利率65%、净利率11%、存货周转率1.26、存货收入比28%。

◆业务遍地开花，时装皮具业务为中流砥柱、珠宝钟表部门为后起之秀

1）时装皮具：除主品牌LV外均并购而来，形成层次鲜明品牌矩阵（含

品类丰富的大而全知名品牌、聚焦单一品类/风格的小而美品牌）。2）珠宝

钟表：通过并购实现从无到有、从有到精，跻身世界第三大珠宝钟表集团。

3）精品零售和其他：通过并购获得发展，逐利时尚消费领域。4）香水化妆

品：11年公司收购6大化妆品公司，此后主要依靠与零售业务协同发展、

获得内生增长。5）酒水：历史悠久、地位弱化、走向平庸。

16年时装皮具部门收入占比34%、珠宝钟表9%、精品零售及其他32%、

香水化妆品13%、酒水13%；时装皮具及酒水盈利能力强，近10年平均营

业利润率分别为32%、31%，其他业务在10%左右。

◆收购法则：重内涵提调性、择时收购、多元布局、借力产业基金

1）标的选择：注重品牌历史内涵、提升品牌矩阵调性、风格差异化。2）

收购时点：经济低迷和品牌经营困境时期收购压低对价；家族更迭时收购过

程更顺畅。3）分散布局：LVMH业务高度分散、地域广阔，应对经济周期

和时尚更迭能力较强。4）产业基金：通过财务投资和战略投资，LVMH旗

下基金帮助集团实现品牌孵化、新模式试水、地域扩张，并获取财务收益。

◆管理经验：品牌重塑、松散管理、资源共享挖掘协同效应

1）品牌重塑：1986年沿用至今的“LV整合法则”以重塑品牌形象为

核心实现困境品牌激活。2）品牌管理：集团搭建“以投资控股关系为主、

经营独立紧控财务”的母子公司模式。集团不管控品牌运营的核心环节，保

证品牌个性延续和经营风格的传承；集团只管控支持性的部门，目的不在于

把控、在于降本提效。3）协同效应：整合后台财务、法务资源、子品牌管

理经验互相学习提升运营效率；集团的营销支持降低品牌广告成本、为子品

牌渠道扩张提供便利；产业链整合遏制对手。

◆启示我国品牌服饰：并购延伸小步走、运营独立保个性、整合资源寻协同

借鉴LVMH经验，结合当前我国品牌服饰面临的实际情况，我们认为：

1）品牌并购路径要求企业具有较强资金实力以及深厚的行业资源积淀；2）

当前一二线奢侈品牌资源逐渐稀缺估值偏高，而我国品牌服饰运营年限相较

国际品牌尚短、经验相对较少，因此部分海外三四线品牌更适合我国企业进

行业务延伸的尝试。3）运营方面需保持并购品牌在设计、策划等方面的独

立性、延续品牌个性，同时需充分发挥资源共享的协同效应、降本提效、带

动公司总体业绩增长；此外，并购模式理顺后协同效应将放大。

敬请参阅最后一页特别声明-1-

投资要件

报告起因

近年来，以歌力思、维格娜丝等为代表的我国高端女装企业并购频繁，整合在即。同时，LVMH作为并购推进多品

牌战略最为成功的典范，近期资本运作热度渐升引发市场关注。LVMH发展史就是一部并购史，研究LVMH起源

发展、业务演变和经验教训，对于我国高端女装行业推进品牌并购具有借鉴意义。

主要结论

1、在