利率有波段信用票息价值显着但低评级面临分化.pptVIP

三、估值：信用债估值优势及其分化股票类似与永不付息的债券债券收益率股票：P=EPS*PE（严格意义上，没有包含增长的价值）永续债券：P=C*1/R债券收益率R和股票PE的类似性三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：PBOC，国家统计局，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系1、联储模型图：联储模型的经验基础：实体经济和利率的此消彼涨的关系三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：Bloomberg，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系1、联储模型图：10年期国债与标普的E/P三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：国家统计局，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系1、联储模型图：中国十年期国债收益率与A股E/P的比较三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：《股市长线法宝》西格尔，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系1、联储模型图：股票溢价的长期趋势三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：Bloomberg，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系CCS模型图：美国公司债收益率与标普E/P的比较三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：《利率史》，Bloomberg，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系01CCS模型02图：美国公司债收益率与标普十年E/P比较的长期视角03三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：Chinabond，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系CCS模型图：中国企业债发行利率与A股E/P的比较三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：Chinabond，光大证券研究所债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系01CCS模型02图：现阶段AA+以下的中票和企业债估值优势已经非常突出03债券收益率R和股票PE联系的微观公司视角——静态MM定律1（朴素的真理）：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值MM2:股东的期望收益率随着杠杆的增加而增加以公司视角来衡量，公司权益证券的PE与其债务成本呈正相关关系1、MM定律约束下的债券和股票估值的联系三、估值：信用债估值优势及其分化三、估值：信用债估值优势及其分化2、CSS理论与实务债券收益率R和股票PE联系的微观公司视角——静态假设最大EPS为其目标，公司股票PE与其债务成本之间的约束关系2、CSS理论与实务三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：《understandingthefedmodel,capitalstructure,andthensome》图：CCSMODEL理论示意图债券收益率R和股票PE联系的微观公司视角——静态2、CSS理论与实务三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：WIND，光大证券研究所图：沪深300中股票在市盈率高的时候增发明显增多债券收益率R和股票PE联系的微观公司视角——静态12三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：美林，光大证券研究所资料来源：高盛，光大证券研究所21图：美林投资钟图：高盛股市四阶段模型动态分析的复杂性：债券收益率R、RE、G、PE从公司微观视角向行业视角转化的过程一个周期内的视角三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：CHINABOND，WIND，光大证券研究所图：一个周期内债券收益率的倒数、股市PE、收益增速的运行景象动态分析的复杂性：债券收益率R、RE、G、PE从公司微观视角向行业视角转化的过程一个周期内的视角三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：WIND，光大证券研究所图：一个周期内GDP增速、产出缺口、通胀的走势图：一个周期内工业增加值的走势动态分析的复杂性：债券收益率R、RE、G、PE从公司微观视角向行业视角转化的过程一个周期内的视角三、估值：信用债估值优势及其分化资料来源：WIND，光大证券研究所动态分析的复杂性：债券收益率R、RE、G、PE从公司微观视角向行业视角转化的过程一个周期内的视角图：一个周期中每股收益增速、市盈率、企业债发行利率倒数、上证指数的走势图：利息支付成本大幅上升对企业利润的侵蚀将逐渐显现01RE=（X-R债务）/S：周期后期债务成本的上升对利润的侵蚀是预期改变的关键02宏观上需求是回落的，而企业利润数据在2季度还是比较强的，但债务成本基本接近08年了，甚至债券成本已经高于08年，其对企业利润的侵蚀作用将逐步显现。03估值：信用