羚锐制药(600285)公司深度研究：改革成效明显，中药贴膏龙头阔步向前-241230.pdfVIP

投资逻辑

主业稳健：公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏、“两只老虎”系列

均为中药贴膏知名品牌。以贴膏为主的骨科收入占公司营收六成

以上，老龄化趋势下，骨科收入稳健增长，2018-2023年骨科类收

入CAGR约为13%，助力公司业绩持续提升。2024年前三季度，公

司实现营收27.6亿元，同比+10%；归母净利润5.7亿元，同比+23%。

管理进取：公司先后于2012年、2018年两次进行销售改革。第二

次改革后，降本增效效果显著，销售费用率由2018年的51.5%降人民币(元)成交金额(百万元)

至2024三季度末的44.4%，减少约7pct。净利率由2018年的12.0%27.00900

800

提升至2024年三季度末的20.8%。我们仍看好未来公司继续降本25.00700

增效，释放利润空间。23.00600

500

21.00

分红提高：第二次改革后，公司股利支付率持续提升，2021-2023400

19.00300

年连续3年股利支付率保持在70%以上，2023年股息率为4.68%，17.00200

100

位居中药上市公司前列。公司现金流改善，负债率低（截至202415.000

222222222222

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年Q3，有息负债率为1.1%），财务状况良好，未来仍有望保持优000000000111

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秀分红。