近年美股调整的复盘和展望：一季度仍有风.pdfVIP

证券研究报告·海外经济与大类资产动态

近年美股调整的复盘和展望海外经济与大类资产

一季度仍有风险

核心观点：疫情后，美股调整一般围绕“紧缩”和“衰退”预期

展开。多数在5-10%级别，持续1个月左右。季节性上看，3月钱伟

和8月前后似乎风险更大。调整期间，“股债双杀”还是“股债跷

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跷板”，取决于背景是“加息”还是“衰退”；黄金走势的独立性

SAC编号：S1440521110002

越来越明显。展望未来，一季度不排除美股出现大级别调整，诱

因可关注特朗普政策冲击。

一、催化：一般围绕“紧缩”和“衰退”预期展开

2022年以来美股的调整，绝大多数均来自“通胀反弹、联储加息、

利率上行”这一逻辑，仅2024年7月是例外，这一次过渡到降息

和基本面走弱逻辑。因此，联储政策的超预期变化造成利率上行发布日期：2025年01月02日

冲击、和经济走弱造成的衰退预期，是美股短期出现调整的较常

见催化剂。

二、幅度：多数在5-10%级别，持续1个月左右

只要不是数据持续兑现利空（例如2022年全年持续超预期加息），

而仅是短期数据反复造成的预期摇摆，这种调整一般在1个月上

下，不会持续很长。随着经济数据恢复正常，调整相应结束，且

跌幅集中在5-10%区间（以标普500为例），高估值、前期涨幅集

中的板块相对压力更大，例如近年来的科技股（因此纳指调整幅

度或更大，在10-15%区间属于正常）。

三、时点：季节性上看，3月和8月前后似乎风险更大

时点上看，2023年和2024年调整均在一季度和三季度中后段，

2022年虽然全年下行，节奏上一季度和三季度后半段也有明显下

跌过程。这一特征未必是巧合，可能有一定的季节性规律，例如

恰逢财报季的冲击等，一般美股在8月前后的表现也并不理想。

四、资产相对走势：“股债双杀”还是“股债跷跷板”，取决于背

景是“加息”还是“衰退”；黄金走势的独立性越来越明显

大类资产相对走势方面，在2024年7月调整中，股跌债涨，而之

前的所有调整案例中，全部是股债双杀，原因可能为：2024年7

月美股下跌逻辑是基本面衰退预期，这对债市有利，而此前都是

通胀和加息逻辑，这对于股债均是利空。

另一个备受关注的资产，黄金，理论上在不同逻辑下的走势也不

相同。实际上，前期调整中，金价也往往受到加息冲击，但这一

影响在趋弱，逻辑越来越侧重在去全球化等长期宏观叙事上。

五、前景展望：一季度不排除美股出现大级别调整，诱因可关注

特朗普政策冲击

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目前美股估值和点位较高，市场短期对经济的预期较好，对特朗普潜在负面影响的定价不足，短期若出现5-10%

的调整，属于正常现象。参考上述结论，时点在一季度的概率存在。

催化的逻辑上，更可能是经济超预期下行、特朗普交易逆转，这种情形下，预计会呈现“股跌+债涨+美元下”

的组合。

潜在的催化剂，可以关注特朗普上任后的政策冲击，例如减税不及预期、关税超预期等，市场可能借此形成经

济下行的预期，进行阶段性的美股压力释放。全年美股走势，则依赖后续实际数据是否趋势性走低，尚需观察。

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