三角轮胎-市场前景及投资研究报告-现金市值.pdf

证券研究报告

三角轮胎(601163CH)

“大”现金“小”市值彰显投资价值

研究首次覆盖投资评级(首评):增持

2025年1月12日│中国内地橡塑制品目标价(人民币):16.70

首次覆盖三角轮胎并给予增持评级，目标价16.70元。公司主要从事轮胎制

造业务，其工程胎业务全国领先，巨胎产品已实现全规格覆盖，受海外需求

带动预计公司产能利用率仍将高位运行。公司净货币性资产规模接近总市

值，我们认为企业价值有所低估。

海外高性价比轮胎需求激增，公司全球化持续发力

近年来欧美等海外市场消费降级趋势明显，中国高性价比轮胎正逐步赢得海

外消费者的青睐，24上半年在海外主流品牌收入增速同比负增长下多数中

国品牌依然保有两位数以上的正增长，中国轮胎正凭性价比优势开启“全球

替代”。公司重视海外市场开拓，海外收入占比已由2019年的45%提升至

2023年的60%。公司海外市场销售较为分散，不依赖单一市场，且对美敞

口较小，所受贸易风险或低于同行。公司海外目标市场以欧洲与亚非拉为主，

在受益于欧洲地区消费降级的同时，亦可享受新兴市场的需求增长。基本数据

目标价(人民币)16.70

非公路轮胎供需格局良好，公司产品国内领先收盘价(人民币截至1月10日)14.33

2024年全球非公路轮胎市场规模为87.9亿美元，受益于全球矿山开采增长、市值(人民币百万)11,464

基建投资增加、农业机械普及等，行业未来5年有望以5.2%的CAGR增长。6个月平均日成交额(人民币百万)95.30

非公路轮胎制造难度大、盈利能力强，其中巨胎产品仍主要被海外垄断，伴52周价格范围(人民币)12.63-18.93

BVPS(人民币)16.53

随中国企业的积极追赶，以巨胎为代表的非公路轮胎空间较为广

阔。公司率先实现了工程胎与巨胎的国产化突破，目前在全品类工程子午胎

股价走势图

基础上，已能够生产从49寸-63寸所有巨胎产品，2022年公司工程胎收入

国内排名第三，产品单价领先同行。凭借质量优势公司持续发力配套市场，三角轮胎

至2023年已连续9年获得全球工程机械龙头卡特彼勒“供应商卓越认可”。(%)沪深300

32

21

我们与市场观点不同之处

10

市场认为不具有海外产能的公司将缺少全球竞争优势。23年公司海外收入

占比达60%，已较为接近出海企