企业利润率偏弱的逻辑.pdfVIP

一、企业利润率难及去年

当前企业利润出现边际改善，但累计来看利润增速仍处于相对低位，主要拖累是利润率明显不及去年同期。

11月企业营业收入由降转增，利润降幅继续收窄。国家统计局数据显示，11月份，全国规模以上工业企业营业

收入同比增长0.5%，10月为下降0.2%，11月工业企业营业收入由降转增，或与11月量价边际改善有关。11月

工业企业利润当月降幅收窄至7.3%，在去年高基数基础上降幅较10月份收窄2.7个百分点，利润同比降幅收窄

主要系营收转增的带动。

图1：1-11月企业利润增速为-4.7%

%规模以上工业企业:利润总额:累计同比

40规模以上工业企业:利润总额:当月同比

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：成本与收入增速差继续扩大

%成本-收入增速差

5规模以上工业企业:营业收入:累计同比

规模以上工业企业:营业成本:累计同比

4

3

2

1

0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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1-11月企业累计利润增速仍低位徘徊——背后拖累是今年利润率难及去年。累计来看，今年1-11月的营收同比

略较前值下滑0.1个百分点，但今年利润率远不及去年同期。今年1-11月的营业收入利润率为5.40%，虽较前

值有所上升，但由于去年1-11月的利润率上升速度较快（投资收益相对集中入账等）。相比之下，今年1-11月

的利润率同比下降0.42个百分点。与营收同比增速比，利润率表现比较差。

图3：企业利润增速回落主要受到利润率拖累

%PPI:累计同比增加值累计同比

15利润率:累计同比利润累计同比

10

5

0

-5

-10

-15

-20

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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二、逻辑一：原材料行业独木难支

截至今年11月，原材料行业的盈利出现双重提升。

第一，原材料行业利润率提升，但制造业利润率一直没变化。自今年9月起，原材料行业利润率就开始逐步上

升，而制造业行业利润率已经连续5个月维持在5.6%的水平，一直没有出现更进一步的改善（图5）。

第二，盈利正在向原材料行业集中。截至今年11月，当季盈利占比数据显示，原材料行业盈利占比提升至23.5%，

为年内最高。采选、制造业和消费品行业的当季盈利占比均有回落，印证我们已外发报告《四季度，盈利可能向

原材料行业集中》中指出的观点：企业盈利正在向原材料行业集中。盈利向原材料行业集中的根源主要是四季度

基于经济增长目标驱动下的脉冲式生产，强生产带来对原材料的需求，但较难通过生产提振下游需求。强生产加

剧原本的供需不平衡，原材料行业的企业利润占比也有明显提升。

历史数据显示，整体利润率回升较为明显的阶段往往是原材料和制造业行业利润率双双提升，当前仅靠原材料行

业盈利的提升，较难支撑起整体的盈利。

图4：盈利向原材料行业集中

%上游采选下游制造

45下游消费中游原材料

40

35

30

25

20

15

10

5

0

资料来源:ifind，信达证券研发中心，数据为当季占比

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图5：原材料行业利润率提升

6.5%下游制造利润率