【上海证券】POE行业研究报告：光伏胶膜拉动需求，国产化进程加速.docxVIP

行业研究报告2024年7月22日

行业：基础化工增持（维持）

光伏胶膜拉动需求，国产化进程加速

——POE行业研究报告

分析师：于庭泽联系人：郭吟冬SAC编号：

分析师：于庭泽

联系人：郭吟冬

SAC编号：S0870123060051

主要观点

光伏胶膜迭代趋势放大未来POE需求。POE兼具塑料和橡胶的性质，性能优异，在光伏胶膜、汽车、建筑等领域均有应用。在光伏领域，n型电池和双面双玻组件的市场渗透率呈现增长趋势，驱动POE和EPE胶膜需求扩大，从而拉动原料POE粒子的需求。我们预计2024年全球光伏胶膜的需求有望达到40.00~44.10亿平方米，全球光伏级POE粒子的需求将快速提升。我们估计2024~2026年全球光伏级POE粒子的需求分别达到38.83~42.81万吨、42.84~47.12万吨、46.26~53.36万吨。此外，汽车轻量化趋势下，单车改性塑料用量的提升也将助长POE需求。

POE存在高技术壁垒，行业长期被国外公司垄断。POE有三大技术壁垒：高碳α-烯烃、单活性中心茂金属催化剂、溶液聚合技术。我国POE生产技术落后于国外，POE的市场供应长期由国外几大龙头企业垄断，包括陶氏化学、埃克森美孚、三井化学、LG、SK-SABIC、北欧化工等，主要产能约为168万吨/年。

我国POE国产化进程驶入快车道。随着我国逐渐打破各项POE技术壁垒，POE国产化进程加速。2023年12月，贝欧亿公司自主建设的国内首套POE工业化装置正式成功投产。2024年6月，万华化学一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。据不完全统计，我国规划的POE项目总产能约295万吨/年，其中，万华化学、卫星化学、天津石化、鼎际得等公司的工业化装置有望在2024-2025年间投产。

u投资主线：建议关注具有POE粒子自主知识产权、工业化进程较快的企业，鼎际得、万华化学、卫星化学、东方盛虹等。风险提示：光伏新增装机进度不及预期；POE项目进度不及预期；POE市场竞争加剧。

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目录

Content

一、POE的优异性能：“塑料”+“橡胶”

二、POE的供给：产能主要集中在国外

三、POE的需求：光伏胶膜和塑料改性需求持续增长

四、POE技术壁垒高，国产化进程加速推进

五、公司篇：鼎际得、万华化学、卫星化学、东方盛虹布局加快

六、风险提示

1.1POE的优异性能：“塑料”+“橡胶”

uPOE，即聚烯烃弹性体，是由乙烯与α-烯烃（如1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）无规共聚得到的弹性体，常温下拥有橡胶的高弹性和韧性，在高温下还能够塑化成型。POE共聚单体中α-烯烃的含量较高（质量分数20%），密度低（一般0.890g/cm3），具备优异的耐候和耐老化性能，被广泛地应用于光伏电池、汽车部件、航空航天、5G/6G通信等领域。

图1POE材料

资料来源：百川盈孚，上海证券研究所

图2POE分子结构式

[(CH2CH2)x(CH2CH)y]

z=1：乙烯-1-丁烯无规共聚物z=5：乙烯-1-辛烯无规共聚物

(CH2)z

CH2

资料来源：王臣臣《交联和共混改性聚烯烃弹性体（POE）的研究》，上海证券研究所

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1.1POE的优异性能：“塑料”+“橡胶”

u乙烯/α-烯烃无规共聚物的化学组成分布与结晶形态有直接关联。如对于乙烯/1-辛烯无规共聚物，在分子量一定的情况下，随着1-辛烯含量的增加，共聚物的熔点、密度和结晶度均下降。按密度从大到小的顺序，高密度聚乙烯（HDPE）为规则的片晶；线性低密度聚乙烯（LLDPE)仍为片晶，但规整度降低；聚烯烃塑性体（POP）具有混合的片晶和束状晶体；POE共聚单体含量最高，结晶度最低，无法形成完整的片晶。

图3POE同时具有规整和无定型结构

POE

POP

LLDPE

HDPE

资料来源：刘伟峰《乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物链结构的调控》，上海证券研究所

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1.1POE的优异性能：“塑料”+“橡胶”

uPOE的微观结构决定了其优异的性能。POE结构中规整的乙烯分子链段可以发生结晶行为，其晶区可以作为材料的物理交联点，提高了材料的物理机械性能；分子中的无定形区域以及比较柔软的辛烯链段提高了POE材料的韧性。此外，POE材料较窄的分子量分布使其拥有良好的流动性；全饱和的分子链使其具有优异的的耐候性能。

表1三种乙烯/α-烯烃无规共聚物的比较

LLDPE

POP

POE

催化剂

多采用Ziegl