2025年1月利率月报：等待降准降息.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.一月资金面，前紧后松4

2.汇率底线或战略性放松，助力“宽货币”预期落地8

3.降准降息可期，宽松落地或是短期止盈时点11

4.风险提示14

图表目录

图1：2024年7月资金利率走势4

图2：春节前居民取现需求增加，转变为流通中现金M0，带来资金缺口5

图3：观察1月票据利率是否持续上行超出往年同期6

图4：跨年之后，银行资金融出维持在4万亿以下的较低位7

图5：2018-2019，人民币的两轮主动贬值与一轮主动升值9

图6：经济走弱或也是人民币主动贬值的诱发因素之一9

图7：现阶段监管对于汇率的容忍度可能阶段性放宽至7.510

图8：2015-2016汇贬，长端利率先下行后震荡11

图9：2018-2019汇贬，长端利率先下行后震荡11

图11：维度一：市场定价习惯11

图12：维度二：政策利率衡量方法11

表1：2024年1月地方债发行计划6

表2：2024年的调整行情，事件驱动性过强，且单次调整的幅度越来越大12

表3：高流动性7-10年久期品种或适合作为“最后一搏”的工具13

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.一月资金面，前紧后松

年初，突如其来的资金收敛。2024年末经历史上最宽松跨年之后，年初资金面

并未如期转松，DR001和DR007均再度转为上行。而这背后主要是银行资金供给跨

年后并未明显修复，1月2-3日分别净融出3.5万亿元、3.9万亿元，和此前月初融出

5万亿元的规模相差甚远。同时银行融出资金在跨年之后维持偏低状态，在往年并不

常见。以2023年、2024年为例，年初银行资金融出分别在4-4.5万亿、5万亿以上

水平。

意外的资金收敛VS不断突破新低的长债，令市场开始担忧监管主动收紧流动性

的可能性。这样的场景并不陌生，2024年7-9月，7月税期、8月上旬、9月上旬，

资金面均有不同程度的收敛，同时叠加监管对利率的引导，不过之后不约而同的，资

金面又再度在央行的呵护之下转松。