12月固定收益月报：债市抢跑，空间逼仄.pdf

固定收益研究/定期报告

目录

一、观点展望5

二、资金市场5

三、利率市场7

1、利率债一级市场7

2、利率债二级市场8

四、信用市场10

1、信用债一级市场10

2、信用债二级市场11

风险提示13

分析师承诺：14

图表目录

图1：公开市场投放与到期（亿元）6

图2：资金价格与分层(%)6

图3：DR007与政策利率(%)6

图4：同业存单（AAA）到期收益率（%）7

图5：利率债总发行量（亿元）8

图6：利率债净融资额（亿元）8

图7：1年国债国开到期收益率走势（%）9

图8：3年国债国开到期收益率走势（%）9

图9：5年国债国开到期收益率走势（%）9

图10：10年国债国开到期收益率走势（%）9

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固定收益研究/定期报告

图11：信用债发行与到期(亿元)10

图12：城投债发行与到期10

表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%）7

表2：本期（2024/12/31）国债、国开债收益率及变动8

表3：国债期限利差8

表4：国开债期限利差9

表5：中短票收益率及变动11

表6：中短票期限利差及变动11

表7：中短票信用利差及变动11

表8：城投债收益率及变动12

表9：城投债期限利差及变动12

表10：城投债信用利差及变动12

表11：银行二债收益率及变动13

表12：银行二债期限利差及变动13

表13：银行二债信用利差及变动13

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固定收益研究/定期报告

一、观点展望

宏观政策方面，12月的中共中央政治局会议指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币

政策，大力提振消费、扩大内需。会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率、增加发行超长

期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息、保持人民币

汇率的基本稳定。

12月央行虽未如市场预期直接降准，但开展了14000亿买断式逆回购操作，并净买入国债3000亿，均

为年内月度操作最大规模，叠加12月的MLF操作规模，合计净投放5500亿中长期资金。

展望后市，长债仍有下行空间，久期策略或是最佳策略，但仍需关注短期内下行空间可能有限。我们

判断，12月落空的降息降准很有可能在2025年一季度落地，当前长债、超长债与中短债的期限利差较大，

叠加“资产荒+策略荒”的背景，久期策略或是为数不多的有效策略。短期内，市场情绪可能会带动10年

期国债进一步下行，但要注意市场已经