12月全球投资十大主线.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、十张图速览全球资产脉络 5

（一）美债利率隐含期权波动率偏度与美债期货投机性净头寸走势分化 5

（二）全球ETF资金大幅流向美国股票资产 5

（三）高收益债信用利差处于历史最低水平 6

（四）全球基金经理明显增加在银行、股票以及保险上的仓位 6

（五）沃尔玛衰退信号达到疫情以来的最高水平 7

（六）政策不确定性令韩元跌至15年来最低水平 7

（七）美国金融条件指数或领先于美元指数以及10年期美债收益率 8

（八）亚洲货币指数跌至过去两年来的最低水平 9

（九）M2-社融同比增速差与大小盘走势密切相关 9

（十）中美10年期国债利差达2002年以来的最低水平 9

二、四个角度看资产 10

（一）从基本面角度：周度经济活动指数回落 10

（二）从预期面角度：全球贸易摩擦引发衰退成为最大的尾部风险 11

（三）从估值面角度：美股ERP维持在负区间 12

（四）从情绪面角度：市场情绪指数回落 13

三、附录：全球及国内大类资产表现 14

图表目录

图表1 美国国债期货投机性净头寸 5

图表2 长期美国国债利率隐含期权波动率偏度 5

图表3 全球ETF资金流量 6

图表4 美国高收益债信用利差处于历史最低水平 6

图表5 12月份全球基金经理增加了在美国、银行、股票以及保险上的仓位 7

图表6 全球基金经理在银行、美国、保险以及公用事业上的仓位明显高于历史均值 7

图表7 沃尔玛股票价格/标普全球奢侈品指数 7

图表8 韩国股市价格与韩元汇率 8

图表9 高盛美国金融条件指数与美元指数以及10年期美债利率 8

图表10 彭博亚洲货币指数降至2002年以来的最低水平 9

图表11 M2-社融同比增速差与中证1000指数/沪深300指数 9

图表12 美元兑人民币与美元兑日元 10

图表13 沪深300指数与周度经济活动指数 10

图表14 10年期国债收益率与周度经济活动指数 10

图表15 美债收益率与铜金比 11

图表16 油价与美国油气行业高收益债回报 11

图表17 做多美股七巨头仍然是最拥挤的交易 12

图表18 全球贸易摩擦引发衰退成为最大的尾部风险 12

图表19 全球股市ERP 12

图表20 中国股市ERP 12

图表21 全球股市股债收益差（%） 12

图表22 中国股市股债收益差（%） 12

图表23 12月市场情绪指数降至58.57 13

图表24 市场情绪指数与沪深300指数 13

图表25 10年期国债与国开债利差 13

图表26 10年期国债收益率与期限利差 13

图表27 12月大类资产表现 14

一、十张图速览全球资产脉络

（一）美债利率隐含期权波动率偏度与美债期货投机性净头寸走势分化

美国国债期货投机性净头寸以及美债利率隐含期权波动率偏度是我们观测市场利率变动预期的观测指标。其中，长期美债市场中，隐含期权波动率偏斜度的变化可以反映出市场对未来利率变动的预期和对冲需求。从2024年12月19日至12月31日，长期美债利率隐含期权波动率偏度从2.66%回落到0.96%，而同期美国国债期货投机性净头寸从-46303手回升到-26342手，显示出市场对美债利率的预期或出现分化。

图表1 美国国债期货投机性净头寸 图表2 长期美国国债利率隐含期权波动率偏度

资料来源：Bloomberg，， 资料来源：Bloomberg，，

（二）全球ETF资金大幅流向美国股票资产

2024年12月全球ETF资金净流入股票和债券市场的金额分别为1596.66和263.77亿美

元，净流出货币以及商品市场的金额为1.48和23.91亿美元。具体来看，1）股票市场中

美国和中国分别净流入1275.17和48.70亿美元，日本、欧元区和印度分别净流出24.44、

6.79和2.80亿美元；2）债券市场中美国、中国、欧元区分别净流入150.93、25.88和15.65亿美元，印度净流出0.18亿美元；3）货币市场中美国和欧元区分别净流入15.48和4.98亿美元，中国和韩国分别净流出19.42和0.57亿美元。全球ETF资金大幅流向美国股票资产，或反映市场对特朗普当选后的前景持乐观态度。

图表3 全球ETF资金流量

资料来源：Bloomberg，；注：单位是百万美元

（三）高收益债信用利差处于历史最低水平

截至2024年12月底，美国高收益债信用利差为