太阳纸业盈利一枝独秀，周期成长共舞.docx

内容目录

太阳纸业：穿越周期的造纸龙头 6

太阳纸业：倍道兼行的综合性造纸龙头 6

经营复盘：产能扩张驱动成长，内外兼修盈利稳健 9

周期成长：行业短期供需改善，扩产能显成长 11

造纸周期：供需改善，短期有望回归动态平衡 11

文化纸：需求刚性，新增供给有限，浆价主导盈利变化 13

箱板纸：社零强相关，供给宽松，盈利修复弹性在于需求 15

太阳纸业：产能有序扩张，周期与成长的共振 17

渐入佳境：盈利一枝独秀，太阳竞争力持续显现 19

管理出众：ROE优异，精细化管理提效控费 20

产品特点：多元化配置，调结构提毛利 21

成本优势一：三大基地布局，原料自给率持续提升 25

成本优势二：高效生产，单吨原料能源折旧成本低 29

成本优势三：布局林木，林浆纸一体奠定长期优势 32

盈利预测 33

假设前提 33

未来3年业绩预测 35

盈利预测的敏感性分析 35

估值与投资建议 36

绝对估值：以FCFE方法得到合理股价为15.4-20.1元 36

相对估值：通过PE估值法得到合理股价为16.5-18.9元 37

投资建议 39

风险提示 40

附表：财务预测与估值 42

图表目录

图1：太阳纸业历史复盘：四十年坚守造纸主业，全产业链延伸布局 6

图2：太阳纸业股价复盘：与宏观经济、造纸周期与公司业绩等相关性高 7

图3：短期看浆价斜率是最重要的启动信号，终端需求决定行情持续性 8

图4：太阳纸业股权结构：实控人及其家族合计持股约45.......................................8

图5：2014-2023年太阳纸业收入年复合增速15.9.............................................9

图6：2014-2023年归母净利润年复合增速23.3..............................................10

图7：2022年以来公司毛利率与净利率底部企稳回升 10

图8：分产品毛利率：浆产品较纸制品盈利波动更大 11

图9：公司期间费用率控制优异 11

图10：造纸周期复盘：当前或已进入需求弱复苏下的主动补库阶段 12

图11：细分纸种供需格局与盈利状态：文化纸箱板瓦楞纸白卡 12

图12：晨鸣纸业在文化纸与白卡的产能市占率较高 13

图13：2024/12以来文化纸与白卡纸价企稳回升 13

图14：2024年以来文化纸先涨后跌，12月小幅回升 13

图15：文化纸库存自2023Q3持续攀升 13

图16：2024年浆、纸价差走势造成文化纸生产毛利收窄 14

图17：2024H2文化纸产能利用率大幅下滑 14

图18：双胶纸供需平衡表 14

图19：铜版纸供需平衡表 14

图20：2024-2025年双胶纸投产规划 15

图21：2024Q1-Q3包装纸价弱势盘整，Q4纸价提涨 15

图22：2024Q4箱板瓦楞纸厂内库存下降、开工率上行 15

图23：箱板瓦楞纸月度供需差（万吨） 16

图24：2024Q4国补政策刺激下包装纸需求积极复苏 16

图25：2024Q4箱板瓦楞纸生产毛利环比改善 16

图26：2024年废旧黄板纸价格低位盘整，2024Q4小幅上行 16

图27：2024-2026年箱板瓦楞纸产能规划 16

图28：箱板瓦楞纸下游与社零强相关，包括食饮、家电等 17

图29：2022-2025年太阳纸业产能规划：主要集中于广西北海、广西南宁与山东颜店基地 18

图30：太阳纸业收入结构（2024H1） 18

图31：太阳纸业毛利结构（2024H1） 18

图32：太阳纸业净利润维持在行业较高水平 19

图33：太阳纸业净利率高于行业且相对稳定 19

图34：太阳纸业毛利率维持在行业较高水平 19

图35：太阳纸业期间费用率低于行业平均 19

图36：太阳纸业高盈利能力、高资产周转率、低资产负债率 20

图37：太阳纸业各项费用率均明显低于行业竞对（2024Q1-Q3） 20

图38：太阳纸业产品结构丰富，多元化配置 21

图39：文化纸格局相对较优，白卡新进入者较多，箱板瓦楞纸受进口冲击，生活用纸集中度低 21

图40：文化纸价随成本与供需变化而波动 22

图41：箱板瓦楞纸、白卡纸价相对低迷 22

图42：公司根据市场需求、景气度灵活转产溶解浆与化学浆 22

图43：公司根据市场景气度在文化纸与箱板纸之间灵活转产 22

图44：公司文化纸毛利率处于行业领先