聚合顺尼龙6持续放量助力高增长，卡位尼龙66打造新成长曲线.docx

投资案件

投资评级与估值

我们预测公司2024-26年归母净利润分别为3.02/4.10/5.07亿元，对应增速分别为54%/36%/24%，EPS分别为0.96/1.30/1.61元/股，3年归母净利润CAGR为37%。公司2025年PE约8倍，低于可比公司平均PE13倍。考虑到公司PA6切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66与特种尼龙，再次打开远期成长空间，我们首次覆盖，并给予“增持”评级。

关键假设点

1）尼龙切片（不含PA66）：公司在建项目持续推进，25年杭州、常德项目陆续释放，24-26年销量分别为57.21、83.21、95.00万吨，24-26年销售单价分别为12728、12360、12243元/吨，毛利率均为8%；2）PA66：25年淄博项目逐步放量，25-26年销量分别为2、5万吨，均价分别为15000、14250元/吨，毛利率为15%、17%。

有别于大众的认识

市场认为近两年PA6投产较多，公司盈利存在下行风险。

首先，从需求端而言，我们认为锦纶契合当下纺服消费趋势，对标涤纶，需求仍有望持续提升，从供给端而言，PA6切片产能投放高峰已过，且行业差异化明显，未来增量市场将向头部企业倾斜，公司产销有望保持快速增长。其次，当前行业盈利中枢处于历史偏低位置，向下有支撑向上有弹性，且公司产品定位高端差异化，超额收益显著，因此预计公司利润中枢仍将不断抬升。

股价表现的催化剂

项目投产放量；PA6切片价差扩大；锦纶需求大幅增长。

核心假设风险

1）在建项目推进不及预期；2）PA6切片格局恶化；3）国产己二腈落地不及预期。

目录

TOC\o1-2\h\z\u聚合顺：高端尼龙6切片领军者 6

PA6产能持续扩张，进军PA66特种尼龙赛道 6

实控人深耕产业多年，以差异化引领行业发展 8

产销提升带动业绩增长，财务费用持续贡献收益 9

PA6格局向好，公司超额收益显著 11

尼龙性能优异，已成为用量仅次于涤纶的合成纤维 11

锦纶适应时代趋势，PA6需求有望高增 12

集中度较低，增量份额或向头部倾斜 16

盈利向下有支撑，向上有弹性 17

价格+成本+管理优势，公司超额收益显著 19

与中国天辰合作，卡位PA66赛道 21

盈利预测与估值 25

盈利预测 25

可比公司估值 25

风险提示 26

图表目录

图1：尼龙6产业链 6

图2：公司发展历程 7

图3：公司产能规模化发展进程（万吨/年） 8

图4：公司股权结构（截至2024年12月） 9

图5：公司营业收入及同比增速 9

图6：公司归母净利润及同比增速 9

图7：公司营业收入结构 10

图8：公司毛利结构 10

图9：公司业务分结构销量 10

图10：公司业务分结构单吨毛利（元/吨） 10

图11：公司产能利用率维持高位 10

图12：公司期间费用率持续优化 10

图13：国内己内酰胺产能产量情况 12

图14：我国PA6消费量快速增长 12

图15：PA6切片下游应用结构 13

图16：国内户外用品行业持续增长 13

图17：Lululemon营收及中国区收入快速增长 13

图18：涤纶与锦纶价格对比 14

图19：涤纶与锦纶产量对比 14

图20：我国PA6产能产量及开工率 16

图21：PA6价格与上游具备联动性 16

图22：高速纺具备超额利润 16

图23：头部企业单吨盈利与油价和行业需求的关系 18

图24：公司与同行PA6切片单吨毛利对比（元/吨） 19

图25：公司与同行PA6切片单价对比（元/吨） 19

图26：海阳科技PA6切片加工费模式单价高 19

图27：公司常德与滕州基地原材料供应距离短 20

图28：公司能耗优势显著 20

图：各公司财务费用率对比...........................................................................

图30：我国PA66下游需求结构 21

图31：PA66工业领域应用 22

图32：全球PA66工业丝应用结构 22

图33：我国PA66产能产量及开工率情况 23

图34：我国PA66进口依赖度下滑明显 23

图35：国内PA66产能格局 23

图36：我国PA66价格 23

表1：公司PA6产能发展情况 7

表2：公司产能布局 7

表3：五大合成纤维的性能对比 11

表4：尼