基础化工行业研究：烧碱，供给侧或将受制于氯碱平衡，氧化铝产能投放拉动需求增长.docx

内容目录

一、烧碱的供给相较于其他大宗化工品有何特殊之处？ 4

、电解法工艺中烧碱和氯气的联产形成了氯碱平衡的特殊关系 4

、PVC是消化液氯的主要下游产品，与烧碱在开工率方面具备较强相关性 5

、政策限制下烧碱产能增速放缓，25年烧碱规划新增产能超400万吨 7

二、为何我们认为今年烧碱的供需格局有望改善？ 11

、氧化铝新增产能的释放是烧碱下游主要需求增长点 11

、25年供需格局有望改善，烧碱价格或将进入上行区间 13

三、历史上烧碱的涨价行情如何演绎？ 14

四、相关标的 15

五、风险提示 17

图表目录

图表1：烧碱是氯碱产业链中游的核心产品 4

图表2：长期来看烧碱和液氯价格整体上呈现负相关关系 5

图表3：国内主要烧碱生产企业耗氯下游配套情况 5

图表4：PVC约占液氯下游需求的40? 6

图表5：PVC主要下游产品与地产关联度较大 6

图表6：长期来看烧碱与PVC开工率呈现正相关关系 6

图表7：PVC表观消费量与竣工端同比变化趋势总体一致 7

图表8：目前国内PVC行业库存处于21年以来的高位 7

图表9：24年1-11月房屋新开工面积累计同比下滑23.0? 7

图表10：24年1-11月房屋竣工面积累计同比下滑26.2? 7

图表11：相关部门从2016年开始陆续出台限制烧碱新增产能的相关政策 8

图表12：2016年以后我国烧碱产能和产量增速开始放缓 9

图表13：24年国内烧碱产能在100万吨以上的共有5家 9

图表14：国内烧碱产量主要集中于华北、西北和华东 9

图表15：2025年国内烧碱规划新增产能约为484万吨（不完全统计） 10

图表16：2023年氧化铝约占烧碱下游需求的31? 11

图表17：2024年1-11月国内氧化铝产量同比增长3.4? 11

图表18：2025年国内氧化铝规划新增产能在1000万吨以上 12

图表19：2023年国内纸浆产量约为8823万吨 12

图表20：24年1-11月机制纸及纸板产量同比增长9.1? 12

图表21：24年前三季度国内印染布产量同比提升 13

图表22：2024年国内粘胶短纤产量同比增长5.26? 13

图表23：2025年国内烧碱供需格局或将出现改善 13

图表24：2014年至今国内烧碱价格主要经历过两轮大幅上涨行情 15

图表25：部分上市公司烧碱业务毛利率变化趋势与烧碱价格走势基本一致 15

图表26：部分烧碱上市公司主营业务情况与经营数据统计 16

一、烧碱的供给相较于其他大宗化工品有何特殊之处？

、电解法工艺中烧碱和氯气的联产形成了氯碱平衡的特殊关系

烧碱（氢氧化钠，NaOH）是一种具有强腐蚀性的强碱，按照形态划分包括液碱和固碱两大类产品。根据氢氧化钠的质量分数分类，目前国内液碱主流型号为32?和50?，固碱主流型号为98.5?和99?。烧碱作为国民经济基础性原材料，广泛应用于金属冶炼、纸浆、印染、化纤、水处理、石油精制、棉织品、煤焦油产物的提纯、食品和木材加工以及机械和化学工业等方面。

现阶段烧碱的主流生产工艺为离子交换膜法。作为电解法工艺的一种，离子膜交换法以原盐为主要原料，同时使用有选择性的离子交换膜来分割阳极和阴极，其工艺流程主要分为整流、盐水精制、电解、氯氢处理、液碱蒸发、固碱生产六道工序。根据郑商所数据，在电解过程中，烧碱和氯气会同时产出，一般而言生产1吨烧碱的同时会产生0.886吨氯气。

由于烧碱和液氯下游需求领域相对独立，因此在供给侧按照固定比例生产烧碱和液氯的情况下，需求端的差异导致两种产品各自的供需关系容易出现分化，在存储和运输方面,液氯储运不便,必须在生产出之后短时间内消耗掉,而烧碱相对液氯更易储存和长距离运输，因此氯碱行业的开工率往往受到液氯需求的影响，进而间接地对于烧碱的开工率和供给产生影响，并最终形成了一种氯碱平衡的特殊关系，这也是烧碱的供给与其他大宗化工品最为显著的区别。

图表1：烧碱是氯碱产业链中游的核心产品

来源：百川盈孚，郑商所，

基于氯碱平衡的行业特征，长期来看国内烧碱和液氯的价格呈现负相关关系。具体而言，在烧碱价格处于上行周期时，氯碱厂家为了保证烧碱的供应仍然会维持较高的开工率，同时采取降价等措施处理多余液氯,甚至倒贴运费销售来保证烧碱的生产，即所谓的“以碱补氯”；而当液氯下游需求较为旺盛或价格上行时，氯碱企业在保障液氯供应的同时联产了对应比例的烧碱，但由于烧碱供应量的大幅提升和需求增速不匹配又导致烧碱供需失衡，