【东方证券-2025研报】万华化学（600309）：系列十二：重大拐点或将至.pdfVIP

公司研究|深度报告

万华化学600309.SH

买入（维持）

万华化学系列十二：重大拐点或将至股价（2025年01月16日）67.74元

目标价格100.47元

52周最高价/最低价100.4/65.05元

总股本/流通A股（万股）313,975/313,975

A股市值（百万元）212,686

核心观点国家/地区中国

行业石油化工

⚫万华预期分歧。万华近几年资本开支主要投资在石化项目上，包括蓬莱丙烯一体化报告发布日期2025年01月18日

项目与烟台乙烯一体化二期项目。然而由于石化行业景气度低迷，市场对于这两套

2025年即将投产的石化项目，盈利预期非常悲观，认为可能会对冲万华在聚氨酯和

新材料与精细化工板块的增长。近两年红利投资策略的占比显著提升，不少红利投1周1月3月12月

资者认为，万华不提高分红，却将资金投入回报率明显低于现有业务的重资产项目绝对表现%0.04-7.86-14.08-0.74

中，是不利于股东的决策。相对表现%-0.5-5.01-13.27-15.87

沪深300%0.54-2.85-0.8115.13

⚫聚氨酯业务有望迎来盈利拐点。2025年全球MDI行业新增产能非常少，在需求稳

步增长的情况下，MDI行业开工率将出现提升。我们认为MDI行业良好的行业格

局，与多数企业恶劣的经营情况，所构成的巨大矛盾有望促使行业回报率出现突

变。而本轮景气修复之后，行业产能扩张预计相比以往