【国盛证券-2025研报】固定收益点评：年度增长目标完成，关注需求持续性.pdfVIP

证券研究报告|固定收益

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20250117

年月日

固定收益点评

年度增长目标完成，关注需求持续性

今日统计局公布2024年经济数据，全年经济增长5.0%，顺利完成年初作者

制定的经济目标。4季度经济增速5.4%，增速较3季度提升0.8个百分

点。而从环比角度来看，4季度环比增长1.6%，为2023年2季度以来的分析师杨业伟

新高。出口回升和补库需求带动了二产增速回升，而金融、地产等行业回执业证书编号：S0680520050001

升推高了三产增速，二产和三产GDP同比增速分别较3季度提升0.6和

1.0个百分点至5.2%和5.8%。平减指数或并未回升。从全年角度来看，邮箱：yangyewei@

按普查后数据计算，全年平减指数在-0.77%，这个与前三季度-0.71%水研究助理朱帅

平相近，四季度平减指数可比在-0.78%。平减指数或并未回升，物价仍处执业证书编号：S0680123030002

低位。邮箱：zhushuai1@

强出口继续带动工业增加值回升。12月工业增加值当月同比增长6.2%，

相关研究

较上月回升0.8个百分点，季调环比由0.46%回升至0.64%。服务业生产

指数当月同比增长6.5%，较上月回升0.4个百分点。工业产出回升主要1、《固定收益点评：资金为何紧？持续性如何？》

受强出口带动出口交货值回升拉动，12月当月出口交货值同比增长8.8%，2025-01-16

较11月提升1.4个百分点，较10月提升5.1个百分点。四季度抢出口持

续带动出口交货值回升，但需要看到，特朗普就职临近，全球贸易环境仍2、《固定收益点评：政府债券主导社融》2025-01-15

存在较大不确定性，特朗普对华关税加征的节奏或将显著影响我国出口的3、《固定收益定期：油价大幅上行》2025-01-13

节奏和政策应对。

房地产市场继续承压。12月房地产开发投资同比下降13.3%，跌幅较上

月走扩1.8个百分点，商品房销售面积同比下降0.5%，较上月回落3.7个

百分点，低基数下的销售端回暖并未向新开工转化，新开工面积同比下降

23.0%，仍维持在深度跌幅状态。全年来看，2024年房地产开发投资完成

额、商品房销售额和销售面积分别为10.03万亿、9.68万亿和9.74亿平

方民，同比下降10.6%、17.1%、12.9%，分别回落至2015年、2015年

和2009年的水平。从全年房地产开发资金来源来看，全年同比累计减少

接近2万亿元，自筹资金和商品房销售相关的经营现金流减少为房地产开

发资金减少的主要原因。房地产市场在经历深度调整后，企稳或需要中央

政府层面出台全局系统更大力度的政策。

基建投资增速小幅回升，中央地方分化持续。12月广义基建投资同比增长

7.4%，较11月当月同比回落2.3个百分点。中央财政相关的基建项目和

地方财政相关的基建项目的投资增速持续分化，分行业看，电热气水、水

利环境及公共设施、交运仓储当月投资增速分别为25.5%、6.0%、-3.5%

（前值分别为20.5%、12.2%、-0.2%）。2025年年初至今的地方政府债

发行节奏偏慢，基建增速回升需要关注持续性。

以旧换新政策推动相关商品消费回暖，持续性有待继续观察。社零当月同

比增长3.7%，较11月回升0.7个百分点，社零回暖主要为商品零售回

暖，其中“以旧换新”等补贴政策带动相关家电、通讯器材等显著改善，

但没有政策补贴的服装、化妆品等可选消