绿电：景气度+集中度+盈利性均提升，资源获取和运营管理是核心壁垒.docxVIP

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证券研究报告·行业研究·公用事业

绿电行业报告

2022年01月

2022年01月28日

证券分析师张良卫

执业证号：S0600516070001021zhanglw@

证券分析师刘博

执业证号：S0600518070002021liub@

证券分析师唐亚辉

执业证号：S0600520070005021tangyh@

研究助理卞学清

bianxq@

运营管理是核心壁垒

增持（维持）

投资要点

行业走势沪深300公用事业(申万)n行业：景气度高+竞争格局好+盈利能力强，阶段性更宜用成长股估值方法。1）景气度高，习近平主席在气候雄心峰会上的公开承诺1200GW更类似于是一个下限目标，真实装机容量会明显超出。2）竞争格局好，纵向上看行业经历集中-分散-再集中，横向上看风电场行业的市场集中度较高，2020年，风电场运营市场CR4（在运装机量口径）都在50%以上，而CR8在75%以上。3）盈利能力强，近年来海上风电呈现大型化、轻量化、深海化发展趋势，从风机塔筒、到工程施工、再到电缆输送、再到运维，整个产业链降本势在必行。因此，绿电运营作为存续期为20-30年的稳定运营资产，从全生命周期来看更适合采用DCF估值方法，但是在未来5-10年（到2030年），

行业走势

沪深300公用事业(申万)

n壁垒：前端资源获取能力是核心壁垒，后端运营管理效率提供重要保障。

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相关研究1、《公用事业行业2022年度策略：能源领域百年未有之大变局，布局风光氢储四大赛道》2022-01-21n标的：大型能源国企更具竞争优势，推荐三峡能源，建议关注华能国际、龙源电力。1）三峡能源：背靠三峡集团平台，项目资源获取能力强；资产负债率较低，信用评级高、融资成本低；技术实力雄厚，参股形式打通产业链上下游；先发优势明显，战略眼光提前布局海上风电，我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.15、0.19、0.23元，对应PE分别为45、35、29倍（对应2022.1.27收盘价）。2）华能国际：2018-2020年，公司归母净利润分别为14.39、16.86、45.65亿元，经营性净现金流分别为288.92、373.24、420.50亿元，现金流状况稳健；从资本开支

相关研究

1、《公用事业行业2022年度策略：能源领域百年未有之大变局，布局风光氢储四大赛道》

2022-01-21

n风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱；终端销售电价受到政策影响持续下降；电力体制改革进度不及预期；风电光伏建设力度不达预期等。

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行业深度报告

内容目录

1.行业：景气度高+竞争格局好+盈利能力强，阶段性更宜用成长股估值方法 4

1.1.景气度高：2030年1200GW是公开承诺，实际装机容量大概率会超出 4

1.2.竞争格局好：行业经历集中-分散-再集中，大型能源国企占据显著优势 5

1.3.盈利能力强：海上风电进入产业链降本期，净利润增速高于装机增速 6

1.4.估值体系：长远来看用DCF估值，当前阶段更适合用成长股估值方法 8

2.壁垒：前端资源获取能力是核心壁垒，后端运营管理效率提供重要保障 8

2.1.资源获取能力是核心，大型能源企业集中进入使得优质项目愈发稀缺 9

2.2.运营管理效率是保障，技术+团队+经验使得同样的资产体现迥异效率 11

3.标的：大型能源国企更具竞争优势，推荐三峡能源，建议关注华能国际、龙源电力 12

3.1.三峡能源：三峡集团旗下风光资产运营平台，力求打造海上风电引领者 12

3.2.华能国际：传统火电龙头转型绿电，现金流充沛、资产价值严重低估 13

3.3.龙源电力：中国新能源第一股，具备全球视野的世界第一