A股2025年流动性展望：ETF渗透率加速提升，成长风格逐渐回归.docx

正文目录

一、国内宏观流动性的回顾与展望 5

1、主要政策利率发生变化 5

2、2024年货币政策保持宽松，利率中枢逐渐下移 6

3、丰富货币政策工具箱 7

4、关注流动性投放方式的新变化 8

二、海外流动性展望：“克制”的宽松 9

1、回顾2024年，顽固的通胀和屡超预期的就业使得降息预期折返跑 9

2、展望2025年，预计外部流动性呈现较为“克制”的宽松 9

3、可能出现的不确定性 11

三、微观流动性值得关注的变化 13

1、高预期收益资产荒，居民资金入市 13

2、融资资金规模占比处于历史高位，全年净增量或有限 15

3、私募基金规模有望逐渐企稳 16

4、新型货币政策工具定向支持股票市场 16

四、2025年市场风格展望 18

1、经济环境：逐渐过渡到复苏早期 18

2、企业盈利：震荡修复，边际改善 20

3、海外流动性：降息路径波折难免，不确定性较大 21

4、增量资金：资金净流入，ETF或为主力 22

5、总结：成长风格有望相对占优 25

五、2025年股市流动性展望：ETF渗透率有望加速提升 27

1、资金供给端：被动基金继续贡献主力增量，融资资金反复活跃 27

2、资金需求端：市场改善后资金需求规模或将回升 33

图表目录

图1：2024年以来MLF与银行、债券市场主要利率存在较大差异 5

图2：政策利率传导过程 5

图3：2024年货币市场利率中枢不断下移 6

图4：2024年国债收益率快速下行 6

图5：2024年社融增速回落 7

图6：2024年贷款利率继续下行 7

图7：2024年8月以来，国债买卖、买断式逆回购逐渐成为流动性管理的重要工具 8

图8：市场对于2024年降息路径预测变化较大 9

图9：美联储12月议息会议下调失业率预测中值，上调通胀和GDP增速预测中值 10

图10：12月利率点阵图显示至2025年底联邦基金利率目标区间将降至3.75%到4%之间 10

图11：市场预期美联储25年仅5月降息25BP 11

图12：美元指数及美债收益率继续冲高 11

图13：美国外来人员劳动参与率高于本地居民参与率 11

图14：美国外来人口成为劳动力较为重要组成部分 11

图15：银行理财产品预期年收益率震荡下行 13

图16：银行定期存款利率下行 13

图17：住户存款在2018年以来增速持续保持较高水平 13

图18：A股自由流通市值/住户净存款处于历史低位 14

图19：股混基金总净值除以住户净存款，处在历史低位 14

图20：ETF持有人已接近盈利，随着赚钱效应改善有望形成增量资金的“正反馈” 14

图21：美国市场三类主要基金规模占比变化 15

图22：美国市场主要基金资金净流入 15

图23：2024年以来被动基金规模高速扩张 15

图24：2016年以来融资余额/A股流通市值的比例主要集中在2%-2.5%之间 16

图25：融资资金整体交易活跃，进出比较频繁 16

图26：私募证券投资基金规模与市场表现高度相关 16

图27：增持回购再贷款累计申请金额 17

图28：分企业主体增持回购贷款统计 17

图29：2024年11月商品房销售面积首次转正 18

图30：“两新”政策对耐用消费品增速回升有关键作用 18

图31：IRS隐含降息定价幅度约40BP 19

图32：居民部门融资需求整体有所改善 19

图33：政策发力和流动性宽松环境下，成长风格更受益 19

图34：M1每五年左右的向上拐点有利于成长风格表现 20

图35：全A非金融油的盈利增速进入底部区间时间较长，稳增长政策发力下有望企稳，2025年盈利预计前低后高

....................................................................................................................................................................................21图36：企业盈利增速止跌回升的阶段更有利于成长风格...........................................................................................21图37：2023年以来美债收益率与A股成长/价值相对表现的负相关性减弱.................