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规范提升+格局优化：投资轻卡时点来临

轻卡行业专题报告｜2021.1.5

中信证券研究部核心观点

轻卡2022年销量有望达到200万辆以上，对应市场空间1500亿以上，但过

往行业格局较差鲜有适合配置的投资标的。2019年启动的“大吨小标”治理和

2021年7月1日的国六升级等外部政策影响下，行业迎来供给侧改革，销量

有望向好，竞争格局逐步优化。建议关注受益于竞争格局优化的龙头轻卡OEM、

国六关键零部件供应商、车用尿素、以及轻卡变速箱等核心供应商。

▍行业空间：轻卡销量有望达到200万辆，对应约1500亿市场空间。轻卡在货运

物流中承担短途城际以及“最后50公里”的角色，是公路运输的毛细血管。总

质量4.5吨以下、2-3L排量的蓝牌柴油货车是轻卡的典型画像。预计2020年轻

卡销量约为220万辆，同比+18%，其中货运轻卡170万辆，皮卡50万辆，销

量双双创历史新高，预计2022年货运轻卡销量有望达到200万辆。轻卡平均单

价约6-8万元，对应约1500亿市场空间。

▍竞争格局：格局相对较差，行业混乱是主因。轻卡2019年CR5约为67%，相

比于重卡行业（2019年CR5约83%）集中度分散，福田汽车、东风汽车、江

铃汽车等为头部厂商。在过去较长时间内，轻卡行业竞争较为混乱，“大吨小标”、

排放造假、低价恶性竞争频频出现，直接导致对应上市公司盈利能力维持低位，

鲜有适合配置的投资标的。但在外部政策的变化和推动下，轻卡行业乱象有望终

结，迎来发展机遇。

▍行业趋势一：“大吨小标”治理有望拉动销量，优化格局。2019年5月，工信

部启动轻型货车“大吨小标”专项治理工作，从源头限制违规车辆的生产和销售。

“大吨小标”治理后，合规车型运力较违规车型下降50%左右，轻卡销量有望

稳步提升。类比2016年9月发布的重卡行业GB1589-2016的实施开启了重卡

行业5年的牛市，“大吨小标”治理有望成为轻卡牛市的起点。“大吨小标”

治理引导行业向规范化方向发展，行业竞争格局有望显著优化。

▍行业趋势二：国六升级带来后处理增量市场。轻卡国六a阶段排放标准将在2021

年7月1日正式实施，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值，技术路线

由SCR路线升级为EGR+DOC+DPF+SCR+ASC，后处理市场空间有望翻倍。

其中，EGR重回主流路线，预计EGR轻卡渗透率将从国五阶段的20%提升至

国六阶段的90%以上，具有较大的需求弹性；蜂窝陶瓷市场由外资垄断，国内

厂商产品正持续实现技术突破，进口替代空间广阔；OBD数据联网有望消灭排

放作弊现象，车用尿素消耗量有望提升3倍以上。

▍风险因素：“大吨小标”治理推进不及预期，国六排放升级推迟，宏观经济增速