转债配置月报：1月转债配置：看好偏股低估风格.docx

目录

1、转债估值：转债估值仍处低位 3

、转债市场行情回顾：转债抗跌能力凸显，低价转债跌幅较小 3

、转债估值：转债估值仍处低位，偏债转债配置性价比高于信用债 3

2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格 4

、低估值增强：近4周偏股转债低估指数超额收益为1.34% 4

、市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格 5

3、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 6

4、附录 8

5、风险提示 9

图表目录

图1：高价转债相对低价转债跌幅较大 3

图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于32.2% 3

图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为0.29% 3

图4：偏股低估指数整体波动较大 5

图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上 5

图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数 6

图7：近一月转债风格轮动相对等权指数超额收益回升 6

图8：当前转债风格轮动配置偏股低估风格 6

表1：可转债估值因子说明 4

表2：各风格指数的低估指数信息比率明显提升 5

表3：转债风格轮动仓位计算（示例） 5

表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数 6

表5：偏股转债低估指数成分转债 6

表6：平衡转债低估指数成分转债 7

表7：偏债转债低估指数成分转债 7

1、转债估值：转债估值仍处低位

、转债市场行情回顾：转债抗跌能力凸显，低价转债跌幅较小

截至2025年1月10日，近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌1.91%，可转债高价指数（889041.WI）下跌1.22%，中价指数（889042.WI）下跌0.95%，低价指数（889043.WI）下跌0.65%，可转债正股等权指数（889035.WI）下跌13.31%。

可转债等权指数可转债中价指数可转债正股等权指数可转债低价指数可转债高价指数

可转债等权指数

可转债中价指数

可转债正股等权指数

可转债低价指数

可转债高价指数

5%

3%

1%

-1%

-3%

-5%

-7%

-9%

-11%

-13%

-15%

数据来源：、研究所（时间区间：2024-12-10至2025-01-10）

、转债估值：转债估值仍处低位，偏债转债配置性价比高于信用债

我们在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中构建了两个转债的相对配置性价比指标，分别为“百元转股溢价率”和“修正YTM–信用债YTM”中位数（计算方法见本篇报告附录）。我们可以通过“百元转股溢价率”的分位数比较当前转债和正股的相对配置价值；“修正YTM–信用债YTM”中位数比较偏债型转债和信用债的相对配置价值。

从转债估值视角来看，截至2025年1月10日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于18.1%，滚动五年分位数处于32.2%，相对于正股整体配置价值较高。从偏债型转债“修正YTM–信用债YTM”中位数来看，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为0.29%，偏债型转债的整体配置性价比高于信用债。

图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于32.2% 图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为0.29%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

22.72%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

0.29%

数据来源：、研究所（时间区间：2018-01-05至

2025-01-10）

数据来源：、研究所（时间区间：2018-01-05至

2025-01-10）

2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格

在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们首先利用估值因子构建出三个低估等权指数：偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，并根据指数的市场情绪对低估风格指数进行轮动。

我们在之后的跟踪月报中对原报告一些处理细节进行调整，以达到更方便投资的目的。主要有以下几个方面：（1）将平底溢价率小于-15%的品种划分为偏债型转债，大于15%的品种划分为偏股型转债，其余划分为平衡型转债；（2）限制风格指数成分债对应正股市值大于5亿；（3）对于偏债转债低估指数，限制成分债对应正股的净利润TTM大于0;（4）在选择低估的1/3转债构建低估指数时，限制转债数量上限为30只。（5）风格轮动时，若同时选中三种风格，则最终100%仓位投资于

平衡低估风格。

、低估值增强：近4周偏股转债低估指数超额收益为1.34%

根据转债