转债策略系列报告之一：经典转债投资策略全解析.docx

平价弹性是转债价格波动的重要驱动因素之一，转债绝对价格多跟随权益市场及相应正股，因此和传统的权益投资方法类似，转债也可以选择行业和个券进行投资。考虑到转债规模有限且行业分布分散，单纯的择券策略性价比并不高。基于转债本身的衍生品（期权）特征，转债估值策略相对来说更受投资者关注，转债策略一般从基础的债性估值（可转债价格/到期收益率）、股性估值（转股溢价率）指标入手，通过单一或者多维的债性/股性估值指标构造投资策略，本文将对常用的转债投资策略进行梳理总结。

图1：一般是基于债性估值和股性估值指标构造单一或者多维的转债投资策略

资料来源：研究

打新策略

从个券价格角度看，打新收益多在20%以上，即使破发长期也会修复估值。转债多按照百元面值发行，因此上市前和百元附近的平价基本接近。一般转债上市后多有20%及以上的转股溢价率，对应转债上市后的价格多在120元及以上，因此转债打新收益率多在20%以上，收益较为可观。当然，和正股类似，转债也有破发风险，市场情绪低迷、正股表现不佳、发行规模大、条款设置不合理等因素可能会导致转债破发。但转债破发比例整体较低，2017年后上市的转债破发券个数占比在10%以下。而且从估值角度来看，转债破发意味着转债跌破面值，后续随着纯债价值和平价抬升，加之转债期权价值显现，转债估值修复的概率较大，2017年后上市的破发转债在上市后50个交易日左右完成百元面值均值修复，在上市后100个交易日左右实现了2%-3%的累计均值涨幅。

转债打新的缺点是中签率较低，如果考虑中签率，转债打新收益约在0.2%附近。转债打新申报一般最低1手（10张）、最高1000手（10000张），按照一张百元面值计算，分别对应1000元、100万元面值。但是转债打新中签率较低，如果考虑转债极低的中签率，转债打新收益要大幅缩水至0.2%附近。此外考虑到转债规模本身有限，转债打新策略并不适合机构投资者或者资金规模较大的投资者参与，相对而言散户资金量较小、更热衷于打新。

图2：上市后转债的转股溢价率多在20%以上（%）

27.0

26.5

26.0

25.5

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24.5

24.0

23.5

23.0

26

26.0526.25

26.05

26.25

25.75

25.44

24.76

23.36

资料来源：，研究；T+1日为上市后首个交易日，以此类推，仅包括2017

年及以后上市的转债；

图3：如果考虑较低的中签率，转债打新收益要大幅缩水至0.2%附近（%）

0.220.22

0.22

0.22

0.22

0.21

0.20

0.20

0.19

0.22

0.22

0.21

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0.20

0.20

0.19

T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7

转债上市后7个交易日涨幅均值（%，考虑中签率）

资料来源：，研究；T+1日为上市后首个交易日，以此类推，仅包括2017

年及以后上市的转债；

债性策略（1）：低价策略

价格本身也是划分可转债的依据之一，一般把价格在110元以下的转债称之为低

价转债，把价格在130元以上的称之为高价转债。转债的纯债价值一般呈现缓慢上涨走势，在考虑百元纯债价值变化不大的情况下，转债价格基本能够反映转债价格和纯债价值的偏离幅度，即纯债溢价率指标，所以常用转债价格代表转债的债性估值指标。转债价格越低，对应纯债溢价率指标越低，则其偏离债底的幅度越低，除了具有较高的安全边际外，同时相当于低成本购入转股期权，如果平价上涨至纯债价值以上，转债价格也会明显拉升，具有较为可观的潜在上涨空间。由于不同时期转债市场表现不同，转债价格分布也有所不同，所以对于高低价格转债的具体划分标准也有所不同。

图4：2017年以来转债价格分位数情况，高价转债的划分标准变化较大（元）

180

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80

17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-

转债价格20%分位数 转债价格50%分位数 转债价格80%分位数

资料来源：，研究

低价策略构造方法：（1）在选择转债样本时，剔除已发布赎回公告的转债，初步确定转债样本池；（2）在赎回公告日前，转债剩余期限为选取日期至到期日时间，如果已发布赎回公告，转债剩余期限为选取日期至赎回到期日时间。据此，选择主体评级在AA及以上、余额在3亿元及以上、剩余期限在半年及以上的转债，最终确定转债样本池；（3）每月最后一个交易日将样本池中的转债价格从高到低排序，0-20%分位数对应低价转债，40%-60%分位数对应中价转债，80%-100%分位数对应高价转债，同时等权