行为经济学与心理学.pptVIP

第13小组行为金融学与心理学自Aristotle时期始，哲学家认为人是理性的动物，其行为是由理性驱使的，只有在特殊情况下，如疲劳、醉酒和愤怒时，人们的决策和思维才会是非理性的。这个理论认为正常的人具有合理的推理能力，掌握了规范化的理智和决策原则。这些理性的决策原则表现在人们的思想和行动上。在传统的经济学中也贯穿着理性人的思想，承认“经济人”的假设，认为人类为个人利益所驱使，决策者基于所掌握的信息作出全面的权衡，作出最优的抉择。直到1947年HerbertSimon考虑到人的心理因素在经济行为中的作用，提出“有限理性”(boundedrationality)理论。他认为，在当今的复杂社会里，一个人不可能获得所有必要的信息来作出合理的决定。相反，人只能具有有限的理性。因而，人不可能全面考虑问题作出合理的决策。在现实社会里，人们解决问题的有效方法是靠以往的经验，即采取经验法（亦称启发式，heuristics）。自此，Simon开创了“行为经济学”的新领域。情感心理学研究表明，人们存在着过度自信、保守主义、厌恶后悔和损失等心理特征，而这些特征又直接影响着人们的投资行为。源于人们的乐观主义。心理学研究表明：在很多方面，大多数人对自己的能力以及未来的前景都表现出过于乐观。比如在驾驶水平、与人相处、幽默感等方面所做的调查显示，90%的被调查者都表示自己的能力要高出平均水平。同时由于自我强化的归因偏差，人们常常将好的结果归功于自己的能力，而将差的结果归罪于外部的环境。所以人们难于通过不断地理性学习来修正自己信念，导致人们动态的过度自信。过度自信保守主义即对主观的或含糊的不确定性的厌恶程度要超过对客观不确定性的厌恶。Heath和Tversky发现人们厌恶模糊的程度与他们对不确定性的主观概率估计能力负相关，而Fox和Tversky指出，在有决策失误的经历或者周围有能力更强的参与者时，人们将更加厌恶模糊。模糊厌恶心理学研究表明，人在犯错误之后都会感到后悔，并且后悔带来的痛苦可能比由于错误引起的损失还要大，即厌恶后悔。因此，人们在决策时倾向于避免将来可能的后悔，即决策的目标可能是最小化未来的后悔。这一理论认为个人在决策前会估计自己在未来可能出现的处境中的感受，并且采取行动的后悔程度要远高于没有采取行动的后悔程度，也就是忽略偏见。厌恶后悔这些情感因素对人们投资决策的影响使投资者的实际投资决策偏离了理性经济人框架，从而能够对一些金融学之迷做出合理的解释。比如，在投资中存在着所谓的过度交易现象，即投资者频繁交易，而其收益却不足以低偿交易成本。Barber与Odean的研究显示，样本中交易次数最多的投资者的平均收益也最低。显然，理性经济人是不应该进行过度交易的。然而，由于人们有过度自信的倾向，他们愿意相信自己的信息能使他们在交易中获利，而这些所谓的信息其实不具备投资获利的意义，从而导致了过度交易的存在。投资者的模糊厌恶和损失厌恶可以用来解释股权溢价之谜。由于投资者不能确切地知道股票收益率的分布，当面对不确定性的时候，他们宁可选择自己心中最坏的估计。Maenhout指出，如果投资者担心他们所依据的股票收益估计模型是错误的，他们将要求更高的股票溢价作为他们对概率分布认知模糊的补偿。Barberis，Huang和Santos的模型论证了损失厌恶程度的变化可以产生股票价格的过度波动，而损失厌恶本身使投资者不愿意看到股票市场存在频繁的下跌过程，因此投资者将对持有风险证券要求更多的溢价。投资者的决策过程也就是投资者的选择偏好过程，这一过程与人们的认知心理密切相关。行为金融学利用心理学关于人们的认知方式、认知偏差和认知目标的研究成果，对金融学中的相关问题进行了解释，并建立了相应的理论模型。理性经济人假设在认知方式上人们可以获得完全信息并对其进行分析，进而做出自己的决策。实际上，投资者无法获得所有的信息，也不可能对所有的信息进行分析，而且无法处理复杂的判断。心理学研究表明，人们的决策过程往往是采用一种启发式（heuristic）的推理方法，即利用非常简单的方法简化复杂的问题，形成一种单一的决策过程，其中主要有代表性法则（representativeness），可利用性法则（availability）和锚定与调整法则（anchoringandadjustment）等。代表性法则指人们在不确定性的情形下，会抓住问题的某个特征直接推断结果，而不考虑这种特征出现的真实概率以及与特征有关的其他原因。在很多情况下，代表性法则是一种非常有效的方法，能帮助人们迅速地抓住问题的本质推断出结果，但有时也会造成严重的偏差，特别是会忽视事件的基本要素（baserateneglect），即无条件概率和样本大小。Rabin称这种用小样本