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（企业盈利）巴菲特盈利能力分析

我想买入企业的基本标准之壹是：显示出有持续稳定的盈利能力。

——巴菲特

前面关于公司业务和公司管理的分析，主要是定性分析，但业务和管理的好坏最终反映于业绩的好坏上，最终反映于公司为股东创造价值的盈利能力的好坏上，因此我们仍要进行盈利能力的定量分析。

巴菲特于分析盈利能力时，是以长期投资的眼光来作为分析基础的，他强调说：“我所见重的是公司的盈利能力，这种盈利能力是我所了解且认为能够保持的。”

巴菲特且不太见重壹年的业绩高低，而更关心四五年的长期平均业绩高低，他认为这些长期平均业绩指标更加真实地反映了公司真正的盈利能力。因为，公司盈利且不是像行星围绕太阳运行的时间那样壹成不变的，总是于不断波动的。

于盈利能力分析中，巴菲特主要关注以下三个方面：

（1）公司产品盈利能力：巴菲特分析公司产品盈利能力的标准且非和所有上市公司相比是否最高，而是和同行业竞争对手相比，优秀的公司不断改善产品，同时不断降低成本费用支出，其产品盈利水平往往远远超过竞争对手。

（2）公司权益资本盈利能力：即我们经常说的净资产收益率，于公司没有负债或负债很少的情况下，这代表了公司利用现有资本的盈利能力高低。

（3）公司留存收益盈利能力：这是管理层利用未向股东分配的利润进行投资的回报，代表了管理层运用新增资本的能力，也代表了公司利用内部资本的成长性高低。对每1美元的留存收益，公司至少应

该创造出1美元的市场价值。3D1准则6：超级产品盈利能力

至于历史较悠久和规模较大的公司，真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分均有相对偏高的利润率，通常它们于业内有最高的利润率。

——费雪

巴菲特非常钦佩投资大师费雪，他们均十分重视公司产品的盈利能力，这主要体当下公司的销售利润率上。如果管理者无法把销售收入变成销售利润，那么企业生产的产品就没有创造任何价值。

第壹部分巴菲特选股基本准则

巴菲特选择的公司产品盈利能力于所有上市公司中且不是最高的，可是于这些公司所处的行业中，它们的产品盈利能力和竞争对手相比，往往是竞争对手们可望而不可即的超级水平。

巴菲特于伯克希尔公司的年报中，经常对所投资公司的产品销售利润率以及导致其变化的原因进行分析，于这些方面他和费雪英雄所见略同。

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费雪于他的名著《怎样选择成长股》中非常重视销售利润率的分析：

从投资人的观点来说，营业收入导致利润增加才有价值。如果多年来利润壹直不见相对增加，则营业额再怎么增长，也无法吸引投资对象。检视公司利润的第壹步是探讨它的利润率，也就是说，算出每壹元的营业额含有多少营业利润。数字算出来，马上能够见出不同的公司差别很大，即使同壹行业的公司也不例外。投资人不应只探讨壹年的利润率，而应该探讨好几年的利润率。整个行业欣欣向荣之际，几乎所有的公司均有高利润率以及高利润额。不过，我们也能明显见出，经济呈上升趋势的时期，边际公司——也就是利润率较低的公司——利润率成长的幅度几乎总是远高于成本较低的公司；后者的利润率也提高，只是提高的幅度没有那么大。因此，年景好时，体质疲弱公司的盈余成长率往往高于同行中体质强健的公司。可是我们也应记住，壹旦年景不好了，前者的盈余也会急剧下降。由于这个理由，我相信投资边际公司，绝对无法获得最高的长期利润。……至于历史较悠久和规模较大的公司，真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分均有相对偏高的利第3章盈利能力分析

润率，通常它们于业内有最高的利润率。……投资人最要注意的地方，是确定导致利润率下降的行为，不只是为取得高成长率所需的行为，实际上仍要做更多的研究、促销等。果真如此，则利润率明显欠佳的公司，反而可能是绝佳的投资对象。但除了刻意拉低利润率，以进壹步加速成长率的这些公司，希望长期大赚的投资人，最好远离利润率低的公司或边际公司。(美)菲利普AD费雪著，《怎样选择成长股》，海南出版社，三环出版社，1999年，第37～38页。■D

费雪同时提醒投资人要关注这家公司做了什么事以维持或改善利润率：“购买股票要赚钱，不是见购买当时这家公司有哪些事情普遍为人所知，相反的，能不能赚钱，要见买进股票之后需要知道的事情。因此，对投资人来说，重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。我们生存的这个年代中，利润率似乎不断受到威胁。工资和薪水成本年年上涨。许多公司当下定有长期劳动合约，未来几年的薪资涨幅均已确定。劳动成本上扬，导致原材料和进货价格对应上涨。税率趋势，特别是不动产和地方税率，也似乎稳定攀升。于这种背景下，各公司的利润率趋势将有不同的结果。有些公司似乎站到幸运的位置，只要提高价格，就能维持利润率。它们