工业金属行业2025年投资策略分析报告：基本面预期不变，铜铝上涨.pdf

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证券研究报告|行业投资策略

有色金属

行业评级强于大市（维持评级）

2025年1月24日

基本面偏紧预期不变，铜铝上涨可期

——工业金属2025年度策略报告

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投资要点

工业金属：基本面偏紧预期不变，铜铝上涨可期。

铜：供需紧平衡决定铜价偏多，静待宏观共振打开弹性。供需角度，安托法加斯塔和江铜将25年的铜精矿TC/RC定为每吨21.25美元和每磅2.125美

分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，定调矿端短缺难改，预计24-26年精炼铜供需平衡为-35.8/-31.3/-21.1万吨；宏观角度，美

联储9月意外降息50BP正式开启降息周期，特朗普成功当选总统带来不确定性提振美元指数走强，关注宽货币+宽财政组合可能；库存角度，年内铜

价下跌后需求明显增加，铜价去库趋势良好，当前全球铜库存处于往年同期中性水平；整体而言，短期，供需面对铜价底部有支撑，同时特朗普加

征关税预期压制铜价，预计铜价宽幅振荡；中长期，铜供需偏紧预期短期难以扭转决定铜价底部支撑较强，全球货币宽松周期开启，待全球通胀预

期反弹出现宏观面共振，铜价将打开向上弹性。

个股：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色，关注五矿资源；

铝：运行产能逼近产能天花板，供给强约束下铝价可期。供给端，25年电解铝建成产能逼近天花板，运行产能提升幅度有限；需求端，地产需求疲

软但占比逐年下降，新能源需求仍旧保持强势且占比逐年提升；供需平衡，预计25-26年继续演绎短缺偏紧格局；成本角度，12月中国电解铝行业

呈现亏损状态，按生产成本计算，理论平均亏损1352.4元/吨，较上月利润大降828.86%，其中开工产能中理论亏损产能占比70.45%，近期氧化铝

现货价格大幅回调或持续改善电解铝冶炼利润。整体而言，中短期氧化铝价格走弱持续改善电解铝利润，利好云铝、神火等有氧化铝敞口企业；同

时铝价受益于供给端强约束将保持较好向上弹性，利好铝整个板块。

个股：推荐云铝股份、神火股份，关注天山铝业、中国铝业、中国宏桥、南山铝业。

风险提示：美联储降息不及预期；下游需求不及预期；供给端释放超预期

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◼行情回顾

目

◼铜：供需紧平衡决定铜价偏多，静待宏观共振打开弹性

◼铝：运行产能逼近产能天花板，供给强约束下铝价可期

录

◼投资建议

◼风险提示

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行情回顾：铝板块24年涨幅18.4%，铜涨幅4.6%

截至2024年12月31日，有色板块24年涨幅3.2%，不及沪深300指数。

从三级行业看，其他稀有金属领涨有色板块，铝板块年内涨幅18.4%，铜涨幅4.6%。

图表1：有色板块涨幅不及沪深300图表2：年初以来其他稀有金属领涨板块

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