文远知行-市场前景及投资研究报告-自动驾驶长期趋势.pdfVIP

中国证券研究

2025年1月24日

首次覆盖

增持

文远知行-ADR

WRD,WRDUS

立足于自动驾驶长期趋势的全球龙头；首次覆盖，给股价（2025年1月23日）：14.50美元

目标价（2025年12月）：21.00美元

予“增持”评级

我们首次覆盖文远知行，给予“增持”评级，并基于分类加总估值法得

出截至2025年12月的目标价21美元。公司是全球自动驾驶龙头企业，

所开发的L2级-L4级自动驾驶技术广泛用于多种场景，包括高级驾驶辅

助系统（ADAS）解决方案、自动驾驶小巴、自动驾驶环卫车、自动驾

驶货运车和自动驾驶出租车。它还是世界上首家在亚洲、中东和欧洲9

个国家/市场的30座城市开展运营和产品测试的自动驾驶公司。我们预

计未来3-5年文远知行将受益于自动驾驶的全球性应用。

长期内将向自动驾驶出租车/自动驾驶货运车变现转型：公司短期收入

主要由自动驾驶小巴、自动驾驶环卫车和ADAS解决方案推动（摩根

大通预测约占2024年总收入的85%），原因是这些业务相对更为成熟，

而且终端客户和业务模式明确。不过，我们预计今后5年公司的未来

变现动力将越来越多地源于自动驾驶出租车/自动驾驶货运车（摩根大

通预测将占2030年预期总收入的90%），这是因为这两个市场的潜在

规模要大得多，但所处的开发阶段要早于自动驾驶小巴/自动驾驶环卫

车/ADAS。

业务模式转型：公司目前拥有的自动驾驶出租车/自动驾驶货运车车队

旨在验证概念。长期来看，我们预计公司将采用轻资产业务模式，途

径是与第三方车队资产所有者合作。我们认为这种模式将使公司得以

快速扩大自动驾驶出租车/自动驾驶货运车网络规模，而无需承担大量

资本支出。我们预测公司将从2026年开始部署这种轻资产模式，届时

其自动驾驶出租车业务将能为资产所有者带来8%的内部收益率（摩根

大通预测）。风格敞口

预计L4级自动驾驶将用算法/

出行领域的潜在未来颠覆者：目前广泛

技术取代人工驾驶。长期来看，我们认为自动驾驶技术的成本将持续

下降，而人力成本将不断上升。在我们看来，长期而言这会让自动驾

驶技术对当前的网约车模式产生颠覆性影响。我们在基准情景中假设

2033年文远知行将在国内占据5%的自动驾驶出租车市场份额，这就

意味着仅国内自动驾驶出租车业务的未来利润现值对应的市值就可达

到120亿美元，相当于公司当前市值的3.3倍。

风险：自动驾驶/L4级自动驾驶业务是一项高风险、潜在高回报投资，

在公司达到或未能实现关键里程碑时，这会对价值产生显著影响。可

关注的短期催化剂包括：政府批准主要城市扩大自动驾驶出租车运营

区域。

资料：风格敞口数据源自摩根大通量化与衍生品策略团队；其他所有图表中的数据均为公司数据或摩根大通估算

中国证券研究

2025年1月24日

股价表现投资理据和估值概要