大道至简，四维度看产业债行业机会.pdf

固收深度报告

内容目录

1.净融资额维度：行业新增供给呈现分化格局5

2.高收益率存量占比维度：大消费行业高收益率存量优势突出10

3.违约率维度：产业债信用风险集中于房地产行业12

4.换手率维度：成长型与周期型行业提供更多流动性溢价16

5.风险提示19

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图表目录

图1：2024年各行业债券发行量（单位：亿元）6

图2：2024年各行业债券偿还量（单位：亿元）6

图3：2024年各行业产业债净融资额（单位：亿元）7

图4：各行业不同估值收益率区间的存量债券余额占比（单位：%）10

图5：2024年各行业产业债违约债券余额（单位：亿元）13

图6：2024年各行业产业债违约数量及违约率（单位：只；%）13

图7：2024年产业债各行业年成交量及换手率情况（单位：亿元；%）17

表1：公用事业行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）8

表2：非银金融行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）9

表3：建筑装饰行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）9

表4：家用电器行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）11

表5：纺织服饰行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）12

表6：食品饮料行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）14

表7：医药生物行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）15

表8：有色金属行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）15

表9：通信行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）18

表10：美容护理行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）18

表11：国防军工行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）18

表12：轻工制造行业部分推荐个券一览（单位：亿元；年；%）19

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根据我们在2024年11月25日发布的报告《2025信用债年度策略—存量时代，

相机抉择》中所阐述的，2025年信用债市场的供给格局或在各主要板块间明显分化，其

中城投债板块新增发债在“化债”路径下严格受限，二永债板块的资本补充需求或弱于

2024年，仅产业债板块融资端相对稳定，叠加城投主体正处于积极寻找渠道转型为产业

类国企的过程中，因此本报告将视角聚焦于产业债板块，以申万一级行业作为分类标准，

从净融资额、高收益率存量占比、违约率、换手率四个维度来研判未来仍具备增长潜力

和增长势头的行业类别。

1.净融资额维度：行业新增供给呈现分化格局

产业债是连接企业与资本市场的关键纽带，从净融资额的视角出发，不同行业呈现

出差异化显著的资本流动特征，新增供给明显分化，部分行业展现出较为强劲的融资吸

纳能力，或可在“资产荒”逻辑下提供增量参与空间。

从债券发行量看，截至2024年12月末，2024年建筑装饰、交通运输、非银金融、

公用事业4行业发行债券金额超1.2万亿元，居于全行业领先地位；房地产、综合、煤

炭、石油石化、商贸零售、食品饮料、钢铁行业发行债券金额居于2000万元至8000万

元之间；其余行业债券发行量则不高，居于千亿元级别上下。其中建筑装饰、交通运输、