春季行情已经启动.pdf

投资策略报告/证券研究报告

内容目录

1回顾与观点3

2核心图表跟踪5

3风险提示11

图表目录

美债利率和美元指数可能结束“过度交易预期”而回转5

春季躁动-主题：两会前往往交易中央经济工作会议主要主题相关5

春季躁动-行业：春节前，金融石油领先6

春季躁动-节奏：春节后，TMT领先6

ETF近期流入TMT和主题7

ETF近期主要流入机器人、半导体、AI等7

ETF对非银、银行、食饮、公用持股超主动偏股基金7

融资盘近期主要流入TMT+机械7

2024年报当前披露率为17%，预喜率23%，整体偏弱8

TMT和支持服务业表现相对占优，中游制造相关行业均预告业绩负增8

预期净利润中位数看，美护、非银更高9

行业景气全景9

重点行业景气逻辑10

2

投资策略报告/证券研究报告

1回顾与观点

回顾：年度策略+11月以来《大象起舞》系列长期推荐科技+红利，并提示年底的

阶段红利超额机会。近期《搭建春季躁动的台》、《耐心等待春季躁动》前瞻提示

春季行情机会。

海外风险可能缓和，国内政策积极推进+景气验证，驱动春季行情启动，布局

TMT小盘主题成长进攻。1月17日中美领导人通话效果超出市场预期；1月20

日特朗普即将上任，偏悲观的中美政策预期可能落地；过度反映的“特朗普交易

2.0”有所回转，强势美债利率和美元指数回落。国内政策积极推进，内需端新增

手机补贴、扩大汽车换新范围、推进文旅消费等，股市端证监会推进打通中长

期资金堵点、发展新质生产力政策，央行表态提升便利工具应用等。景气端数

据也在验证，全年GDP5.0%、12月社融、工业增加值、社零均超预期。综合来

看，可以观察外部压力是否将进入持续缓和阶段。国内经济数据稳中向好，金融

数据跟随宽松效果显现，在“松货币、紧信用”阶段，权益资产可能出现阶段性

和结构性的快速脉冲行情，重点关注TMT、小盘、主题、成长在春节后的“春

季躁动”行情，此前我们研究发现，去年中央经济工作会议至年底表现领先的主

题和主线，在次年春节至两会之前可能存在超额收益。资金层面，ETF、融资盘

是2024年10月以来行情的重要定价资金，随着市场情绪回暖，可以关注非银、

半导体等这类资金定价权较强、个人投资者关注度较高的方向。

配置层面，在红利稳健投资的基础之上，我们推荐以下重点新质科技进攻主

题：1）关注1月20日科创综合指数发布，后续相关ETF发布带动增量资金入

场；2）人形机器人依然是当前催化最丰富的方向之一，海外特斯拉更新+定点，

国内宇树/华为链升级；3）低空经济在低拥挤度环境下延续上涨，重视后续

eVTOL商业化运营相关催化（整机零部件/基建/运营商）；4）AI继续重视国产

算力链（芯片/IDC/液冷等配套）电力链（燃气轮机/柴发/核电）+豆包小米链

（眼镜/耳机/存储），近期市场部分资金交易摩擦缓和逻辑，我们建议耐心等待特

朗普上任后政策更加清晰。后续特朗普关税政策若好于预期，出海链也值得关

注，3大思路：1）美国产能出海，电网设备、汽车零部件等；2）金砖增量市

场，重点机械、建筑；3）自主品牌高端化，摩托车、家电为代表。

外部压制因素可能开始缓和。去年11月特朗普胜选、共和党“横扫”以来，海外

不确定性始终压制住全球非美市场的汇率、权益资产表现，拆分其背后逻辑：一

是特朗普可能对全球主要贸易体加征关税，二是特朗普对于刺激经济的主张，推

动美债利率和美元指数在降息周期出现异常的大幅抬升，三是对中国市场而言，

中美关系和摩擦可能更加复杂。这也是我们从去年12月以来持续“精选红利，大

象起舞”的主要原因。当前外部压制因素有望快速缓和：