资本资产定价CAPM理论.ppt

每个投资者都持有正的一定数量的每种风险证券；证券的价格使得对每种证券的需求量正好等于市场上存在的证券数量；无风险利率使得对资金的借贷量相等。均衡市场的性质：当证券市场达到均衡时，切点证券组合T就是市场证券组合。市场证券组合和切点证券组合所有投资者的风险证券组合为切点证券组合，所以市场证券组合也为切点证券组合。因此，在实际中通常称切点证券组合为市场证券组合并且以M表示。所有投资者都以借或者贷，然后投资到M上。Thismayseemaroundaboutwaytoderiveasimpleresult:Ifallinvestorsholdanidenticalriskportfolio,thisportfoliohastobeM,themarketportfolio.Ourintention,however,istodemonstrateaconnectionbetweenthisresultanditsunderpinnings,theequilibratingprocessthatisfundamentaltosecuritymarketoperation.给定一组价格证券组合前沿切点证券组合为均衡市场证券组合不为新价格CAPM理论的思想是，假设已知市场证券组合的回报率，来给出任意证券或证券组合的回报率。在理论上，M不仅由普通股票而且由别的种类的投资，例如，债券、优先股、实地产等组成。但是，在实际中，通常认为M仅由普通股票组成。当大于最小方差时，没有投资者持有正的数量的市场证券组合，这也与市场均衡矛盾。所以，当市场达到均衡时，只有小于最小方差。在直观上，最小方差证券组合也具有风险，所以，它的期望回报率当然应该比无风险利率高。有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系如图5-1所示。有效证券组合由从出发，经过M的射线构成，这条线性有效集称为资本市场线(CapitalMarketLine，以后我们简称为CML).01它描述了市场均衡时，有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系。当风险增加时，对应的期望回报率也增加。其余的证券组合都落在这条直线之下。02图5-1资本市场线01CML的直线方程为这里，和表示有效证券组合的期望回报率和标准差。02例子：对CML直线方程的解释：均衡证券市场的特征可以由两个关键的数字来刻画。第一个是CML直线方程的截距，称为时间价值；第二个是CML直线方程的斜率，称为风险的价值。它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。从本质来看，证券市场为时间和风险的交易提供场所，使得它们的价格由市场的供求关系决定。证券风险的准确度量每个投资者持有市场证券组合，关注市场证券组合的标准差，因为它决定资本市场线的斜率，从而决定投资者持有市场证券组合的数量。市场证券组合的标准差等于，它和所有证券协方差的加权和再开平方，这里的权等于各个证券在市场证券组合中所占的比例。从上式可以看出，每个证券对市场证券组合标准差的贡献依赖于其与市场证券组合的协方差，从而，衡量证券风险的正确量是其与市场证券组合的协方差。这意味着，与市场证券组合的协方差越大的证券，给整个经济造成的风险也越大，这种证券也应该提供更高的回报率。标准差大的证券给整个经济造成的风险不一定比标准差小的证券造成的风险大。某单个资产与包含该资产的市场证券组合的关系可以用下图来表示在上图中，单个证券是市场证券组合中的一个资产。考虑由资产和组合重新进行组合后收益和风险的关系。假定投资在资产的比例为，投资于组合的比例为市场均衡时，下面的可行集是否可能？市场均衡时，下面的可行集是否可能？市场均衡时，只有下面的情形发生曲线与资本市场线切于点。这样的曲线是连续的、光滑的；这样的曲线一定过点。证券与证券组合的新组合的标准差为02证券与证券组合的新组合的期望收益率为01求点的斜率，与有效集直线的斜率相等证券市场线（SecurityMarketLine，简称为SML）图5-2证券市场线（CovarianceVersion)从这个方程可以更清楚的看到衡量证券的风险的准确量应该是它与市场的协方差。1如果2如果3如果4证券市场线（SML）的另一表示方式01