光伏设备行业市场前景及投资研究报告：光伏玻璃，冷修加速产能，节后价格反弹.pdf

证券研究报告

行业报告：行业深度研究2025年01月27日

光伏设备

光伏玻璃：冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹

摘要

1、光伏玻璃24Q3全行业亏损，头部企业开始自律减产。2024Q2初光伏玻璃价格上涨，加上供暖季结束天然气价格下调，光伏玻璃盈利大幅

好转，大量已建成未点火窑炉集中点火。考虑到产能爬坡期，这部分产能于6月开始集中贡献产出。2024Q3组件排产环比Q2有所下降，供需

错配下产能过剩明显，库存走高价格持续下跌，陷入全行业亏损。9月初，包括信义光能、福莱特在内的十大光伏玻璃生产厂商召开紧急会议，

并达成一致协议，决定实施封炉减产计划。受冷修、堵窑口大幅减产影响，11月光伏玻璃库存天数有所下降。

2、12月光伏玻璃供需基本平衡，1月库存将重新走高，预计迎来新一轮冷修。2024年光伏玻璃冷修产能合计2.563万吨，2025年以来（截至1

月9日）冷修产能0.28万吨。12月光伏玻璃产量205.21万吨，折合组件需求46.79GW。12月组件产量45.31GW。光伏玻璃供需整体平衡。

截至目前，光伏玻璃在产日熔量8.969万吨，扣除堵窑口影响产能约1.1万吨，实际有效产能7.869万吨，对应组件需求约43.06GW。2025年1、

2月受春节假期影响，组件排产将大幅走低。若光伏玻璃保持目前产量水平，库存天数将回升。为应对组件厂后续降产计划，光伏玻璃停线预

计会继续增加，春节前或还有1,200吨产线冷修。

3、光伏玻璃产能短期刚性，价格有望在25Q1末、25Q2迎来反弹。

✓若节前继续冷修1,200吨窑炉，则有效产能将降至7.749万吨，对应组件单月需求42.41GW。2025年组件需求预计600~650GW，单

月排产平均50~54GW。随着春节后组件排产回升，库存天数有望快速下降，价格或将迎来反弹。堵窑口的1.1万吨产能具备短时间

内快速恢复的能力，若这部分产能全部恢复，行业有效产能为8.849万吨，对应组件单月需求48.43GW，仍难以满足节后组件排产

需求，因此价格或将具备持续反弹动力。

✓目前冷修窑炉中，随时具备复产条件的窑炉（包括已经冷修完成、熄火停产、保窑等）估算有0.905万吨。在建光伏玻璃窑炉估算

有3.205万吨。这部分产能随着行情好转，盈利恢复到合理水平，将具备点火条件。但是考虑到2~3个月的爬坡期，预计对供给端

影响最快也要在25Q2末、Q3初体现。

4、投资建议：光伏玻璃是行业自律实施最早，也是实施效果最好的环节。冷修的窑炉短期不具备复产条件，即便新点火窑炉也要经过2~3个

月爬坡期，因此光伏玻璃短期产能刚性，春节后价格有望上涨、且价格弹性较大。相关上市公司股价走势与光伏玻璃价格相关性较高。重点

推荐光伏玻璃龙头信义光能（与建筑建材组联合覆盖）、福莱特（与建筑建材组联合覆盖），建议关注福莱特玻璃。

✓信义光能：在产产能2.32万吨，当前市值291亿HKD，PB0.92X；（市值、估值数据按1月24日收盘价计算，下同。）

✓福莱特玻璃：在产产能1.94万吨，当前港股市值279亿HKD，PB1.13X；A股市值466亿RMB，PB2.17X。

5、风险提示：光伏需求不及预期；在建产能大量集中投产；纯碱、天然气等原材料价格波动；测算具有一定主观性，仅供参考。

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光伏玻璃产能政策梳理

《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》（工信部原〔2017〕337号）

✓严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。

（未明确光伏玻璃是否需要产能置换）

《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》（2020年1月3日）

✓平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目须制定产能置换方案

《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》（工信部原〔2021〕80号）

✓光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险制，