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考虑到发行债券涉及的发行费用,对每张债券企业不能如数获得价值P0的现金,所以企业实际的税前成本比到期收益率要高。若发行费用占售价的百分比为f,则上式应该进行修正:12相应地,税后成本为Kd(1-Tc)。3P0(1-f)=一、负债成本一、负债成本确定负债的成本时,必须明确是新负债的成本还是现有负债的成本。假如估算资本的加权成本是为了投资决策,那么就应该注重边际负债成本;假如估算资本的加权成本是为了限制企业的产品价格水平,那么就应该考虑历史成本。优先股成本Kp,是投资者要求的公司优先股的回报率。若优先股每股发行价格为Pp,每年每股红利为Dp,则优先股成分的成本为:01Kp=02二、优先股成本如果优先股发行有发行成本,则企业每股实际收到的现金为Pp(1-f),其中f为发行成本率,这样相应的优先股成分的成本是:Kp=12二、优先股成本保留盈余的成本Ks:是投资者要求的普通股权益保留盈余部分的回报率,它实质上是一种机会成本。企业并没有单独为保留盈余支付红利,而是给普通股,即把原始股本和保留盈余作为一个整体来发放红利。同一家公司的保留盈余与股票投资的风险相同,因此,保留盈余的成本的估算实际上是普通股投资期望回报率的估算。三、保留盈余的成本几种常用的估计普通股期望回报率的方法无风险利率加风险增益法根据统计数据,可以测算出公司股票期望回报率超过无风险利率的大小,即风险增益Rp;无风险利率rf可以用国库券回报率表示,则保留盈余成本估计为:Ks=rf+Rp三、保留盈余的成本21几种常用的估计普通股期望回报率的折现现金流方法匀速增长型公司KS=D1/P0+g方法保留盈余的成本可以通过第一年期望的红利和股价计算出来。恒定型公司KS=D1/P04365三、保留盈余的成本几种常用的估计普通股期望回报率的方法利用资本资产定价模型资本资产定价模型给出了普通股期望回报率和它的市场风险之间的关系:E()=β【E()-rf】+rf(8.10)其中,rf为无风险利率,E()是市场投资组合的期望回报率。显然,保留盈余的成本即等于E()。三、保留盈余的成本外部权益即是新发行的普通股的成本Ke,由于在发行中还有发行成本,所以它的成本比保留盈余的成本要高。01设发行费用比率为f,则一般地,新发行股票成本Ke由下式确定:02Ke=+g03其中,P为每股发行价格,D为下期每股期望股利,g为红利期望增长率。04四、外部权益的成本010203理论上,最优资本结构应该以市场价值为基础。实际上,有些资本成分的市场价值难以估算(例如优先股不上市交易),所以在市场价值与账面价值相差不太悬殊时,也常常采用账面价值作为计算的基础。有许多业绩优秀的公司市场价值高于其账面价值若干倍,这时,计算其资本成本就必须以市场价值为基础计算其成分的权重。(注:假定企业已经建立了最优资本结构,而且已经付诸实施)五、权重的确定第三节边际资本成本简称边际资本成本,是指新筹集的最后一块钱资本的成本。01一般地,边际资本成本随着集资数量的增加而加大。02边际资本加权平均成本:一、边际资本成本第八章 资本结构与资本成本本章将讨论的是加权平均资本成本及各资本成份成本的确定方法,同时还将阐述边际资本成本、历史成本等问题,并研究在资本成本分析中所遇到的实际问题的处理方法。第一节资本成份与资本成本的概念所谓的资本:是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金,它表现为资产负债表中全部资本的来源,这包括短期负债和长期负债、优先股和普通股权益。一、资本成分一般的,企业的全部资本来源于负债权益和所有者权益,由于资本成本主要是用于长期投资的决策过程,所以我们可以忽略主要用于企业流动资金所需的短期负债。一、资本成分一般的资本的成分包括:1、全部长期负债;2、全部优先股权益;3、全部普通股权益,包括面值、超面值资本和保留盈余。资本成本:是指资本的加权平均成本。资本成分的成本:是其投资者要求所要求的“平均”回报率——最合理平均;不同的企业风险不同,其资的回报率。资本成本:是投资者作为一个整体的方式就是按照市场价值进行加权本成分成本和资本成本自然不同。二、资本的加权平均成本资本的加权平均成本:是税后成本。01公司所得税会影响长期负债成本,长期负债的税前成本就是债权人要求的回报率,这对企业来说体现为支付的负债利息,但是由于利息在税前支付,有减税的作用(税蔽),所以企业的实际现金支
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