估值空间进一步压缩.docx

内容目录

估值空间进一步压缩 3

市场回顾 10

权益市场：反弹上行 10

转债市场：跟涨偏弱 12

转债投资策略 14

一级市场跟踪 14

图表目录

图1.12月下旬以来转债超额明显 3

图2.转债YTD已经率先转正 3

图3.转债估值1月以来继续快速拉升 4

图4.偏债品种YTM下降不明显、但转股溢价率持续拉升 4

图5.偏股品种溢价率被动拉升 5

图6.平衡型转债估值水平 5

图7.分行业隐含波动率水平 6

图8.转债规模24Q4出现快速下行 6

图9.上银转债保持较高的价格/溢价率配比 7

图10.立讯转债溢价率越涨越高 7

图11.转债规模24Q4出现快速下行 7

图12.宏图广大转债价格走势 8

图13.天23转债价格走势 8

图14.不同指标下的转债估值位置 8

图15.历史上转债估值的阶段性高点位置 9

图16.全部A股PE（TTM）反弹至14.70X 11

图17.创业板PE（TTM）反弹至35.58X 11

图18.分行业PE(TTM) 11

图19.成交略有回升 12

图20.个券领涨及领跌标的 12

图21.估值高位震荡 12

图22.转债价格中位数略有回落 12

图23.转债纯债/转股溢价率气泡图 13

表1：上周分板块及指数涨跌 10

表2：上周转债预案动态 14

估值空间进一步压缩

12月下旬以来权益市场进入调整，而转债则表现得较为坚挺。其中12月下旬第一次小幅调整中转债几乎没有调整，1月初的连续下跌中转债跌幅相对更小，而在1月中旬的反复中股指虽然创下阶段新低、万得可转债正股等权指数回撤一度超过10%，但在此过程中转债率先反弹，出现“跟涨不跟跌”的现象。

图1.12月下旬以来转债超额明显

万得可转债正股等权指数 万得可转债等权指数

1.02

1

0.98

0.96

0.94

0.92

0.9

0.88

0.86

0.84

0.82

24/12/20 24/12/27 25/01/03

资料来源：wind，国投证券证券研究所

25/01/10

25/01/17

截止上周五，无论是中证转债、还是万得转债等权指数的YTD都已经转正，其中万得转债等权指数的收益已经回到1%以上，而主要股指的YTD仍然都在-2%以下。

图2.转债YTD已经率先转正

ytd

中证转债万得可转债等权指数

中证转债

万得可转债等权指数

万得全

中小板指

创业板指

深证成指

上证综指

1.0%

0.5%

0.0%

A-0.5%

A

-1.0%

-1.5%

-2.0%

-2.5%

-3.0%

-3.5%

-4.0%

资料来源：wind，国投证券证券研究所

在11月初-12月中旬市场的普涨中，固收类资金对于权益从犹豫转向相信、带动偏债转债估值抬升；而在近期市场震荡中，固收类资金对于权益态度进一步坚定，转债通过“跟涨不跟跌”的方式完成了平衡偏股品种估值的拉升。

具体来看，全市场平均隐含波动率水平截止上周五已经来到31%的水平、比12月底抬升将近4个百分点，处于18年以来的将近60%分位数，即将接近24年5月的阶段高点。

图3.转债估值1月以来继续快速拉升

全市场隐含波动率

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

18/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/09

资料来源：wind，国投证券证券研究所

就偏债品种来看，平价80以下的转债YTM自12月12日到达阶段性低点后，进入回升区

间，1月以来虽然再次回落、但距离12月低点仍然有一定距离。不过平价70-80的转债平均

溢价率近期持续抬升、来到53%附近，处于22年至今的70%分位数附近，已经超过24年

5月的高点。

图4.偏债品种YTM下降不明显、但转股溢价率持续拉升

平价70-80转债平均溢价率 平价低于80的转债YTM（右轴，逆序）

60% 0%

55% 1%

50%

2%

45%

3%

40%

4%

35%

30% 5%

25% 6%

18/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/09

资料来源：wind，国投证券证券研究所

就偏股品种而言，其估值拉升更多是“