2024年四季度宏观数据点评：四季度GDP增速超预期，“一揽子增量政策”有效带动经济增长动能回升 -东方金诚.pdf

东方金诚宏观研究

四季度GDP增速超预期，“一揽子增量政策”有效带动经济增长动能回升

——2024年四季度宏观数据点评

首席宏观分析师王青研究发展部执行总监冯琳

事件：据国家统计局2025年1月17日公布的数据，2024年四季度GDP同比为5.4%，三季度为4.6%；

全年累计增速为5.0%，上年全年为5.2%；12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，11月为5.4%，

全年累计同比为5.8%，上年全年累计为4.6%；12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，11月为3.0%，

全年累计同比为3.5%，上年全年为7.2%；2024年1-12月全国固定资产投资累计同比增长3.2%，前值为

3.3%，上年全年为3.0%。

基本观点：

整体上看，受以旧换新等存量政策和一揽子增量政策带动，四季度GDP增速大幅回升，超出市场普

遍预期。其中，伴随市场信心改善，资本市场和房地产市场活跃度显著上升，四季度金融业增加值增速

加快，房地产行业下行放缓，带动此前持续偏低的服务业生产增速显著上行1个百分点，达到5.8%，是

四季度经济增速大幅反弹的主要原因。需求端方面，在以旧换新等存量政策和一揽子增量政策共同发力

下，10月以来居民消费增速加快，广义基建投资和制造业投资保持接近两位数高增，加之外需韧性超出

市场预期，共同推动四季度工业生产及整体经济增长动能显著改善。

展望2025年，经济增长目标会继续定在“5.0%左右”，主要的挑战是外部经贸环境变数加大，外需

对经济增长的贡献可能会显著减弱，与此同时，促进房地产市场止跌回稳，政策上也需要进一步加力。

我们判断，2025年经济运行会展现强大韧性，主要支撑来自超常规逆周期调节，新质生产力发展以及出

口企业在贸易战中的抗压力能力。预计2025年GDP增速会在4.7%左右，继续处在中高速增长平台。

具体解读如下：

一、一揽子增量政策显效，四季度GDP增速大幅反。

2024年四季度GDP同比达到5.4%，比上季度加快0.8个百分点，超出市场普遍预期。9月末之后，

一揽子增量政策陆续推出，市场信心受到提振，经济景气度回升，四季度官方制造业PMI指数连续处于

扩张区间。伴随市场信心改善，资本市场和房地产市场活跃度显著上升，四季度金融业增加值增速加快，

1

东方金诚宏观研究

房地产行业下行放缓，带动此前持续偏低的服务业生产增速上行至5.8%，比上季度大幅加快1个百分点，

四季度市场信心改善及促消费政策显效，叠加出口增速加快，带动工业生产加速，各月平均增速也比上

季度加快0.6个百分点。需求端方面，在以旧换新等存量政策和一揽子增量政策共同发力下，10月以来

居民消费增速加快，广义基建投资和制造业投资保持接近两位数高增，加之外需韧性超出市场预期，共

同推动四季度经济增长动能显著改善。

全年来看，经济走势大致可概括为：上半年“前高后低”，下半年“前低后高”。受2023年四季度

增发1万亿国债资金主要在2024年初使用等影响，一季度GDP增速达到5.3%，延续了去年四季度以来的

较快增长势头。进入二季度，增发国债资金支持效应减弱，投资增速下行，更为重要的是，二季度房地

产市场调整有所加剧，并拖累居民消费增速走低，内需不足问题凸显。由此，二季度经济增长动能有所

转弱，当季GDP增速降至4.7%。这一态势一直延续到三季度。可以看到，5月至9月代表宏观经济景气

水平的官方制造业PMI指数持续处于收缩区间。伴随9月末之后出台一揽子增量政策，逆周期调节全面

发力，四季度经济增速大幅加快，最终顺利完成全年经济增长目标。值得一提的是，2024年以新能源汽

车等高技术制造业为代表的新质生产力发展势头强劲，对经济增长形成了比较强的拉动，同时2024年外

需回暖也是一个重要支撑点。

展望2025年，经济增长目标会继续定在“5.0%左右”，主要的挑战是外部经贸环境变数加大，外需

对经济增长的贡献