完美世界新游表现出色，业绩反转可期.docx

图表索引

图1：2018-2024中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速（亿元） 4

图2：2019~2024中国客户端游戏市场实际销售收入（亿元） 4

图3：诛仙世界用户年龄分布及TGI指数 4

图4：诛仙世界用户性别分布及TGI指数 4

图5：A股游戏公司员工总数及研发管理费用合计（右轴） 5

图6：完美世界2021Q1-2024Q3管理及研发费用 5

图7：完美世界2018-2024年公司员工薪酬 5

图8：完美世界2018-2024年公司人员规模 6

图9：完美世界2018-2024年公司人均薪酬 6

图10：完美世界组织架构及在研产品（截至2025年1月17日） 6

表1：部分二次元开放世界产品上线一年期表现 7

表2：完美世界收入及利润预测（单位：百万元） 9

表3：国内主要游戏上市公司的估值情况（Wind一致预期，统计时间：2025年1

月17日，货币单位：人民币） 9

一、游戏市场整体改善，《诛仙世界》上线表现稳定

游戏市场有所复苏，客户端持续增长。根据伽马数据及游戏工委报告显示，版号发放常态化后，中国移动游戏市场呈现温和增长的态势。其中2024年中国移动游戏市场实际销售收入达到2382.17亿元，同比增长5.01%，2019-2024年移动游戏收入

CAGR为8.54%。2024年我国客户端游戏市场实际销售收入679.81亿元，同比增长2.56%，虽然整体增速放缓，但客户端游戏在2021年以来持续增长，受版号影响较小，体现出客户端产品的长线能力。

图1：2018-2024中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速（亿元）

图2：2019~2024中国客户端游戏市场实际销售收入（亿元）

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） yoy

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

-10.0%

800

700

600

500

400

300

200

100

中国客户端游戏市场实际销售收入（亿元） YoY

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

-2.0%

-4.0%

-6.0%

-8.0%

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

-20.0%

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

-10.0%

数据来源：伽马数据，游戏工委， 数据来源：伽马数据，游戏工委，

《诛仙世界》上线表现稳健，关注版本更新迭代情况。根据公司业绩预告，《诛仙世界》是公司擅长的MMORPG赛道，产品品质优秀，为游戏的长线运营夯实了基础，有望成为公司又一款基石产品。该产品已于2024年12月19日正式上线，公测首30天

流水超4亿元。根据百度指数，《诛仙世界》用户画像主要为20-39岁的男性，画像仍然较为年轻。我们认为，月卡付费类MMO若能保证较好的运营能力，能够在较长时间内保持稳定的流水，同时客户端游戏由于没有渠道分成，产品利润率较高，上线有望带动公司业绩表现。

图3：诛仙世界用户年龄分布及TGI指数 图4：诛仙世界用户性别分布及TGI指数

60.0%

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

诛仙世界 全网分布 TGI

≤19 20~29 30~39 40~49 ≥50

300

250

200

150

100

50

0

100.0%

90.0%

80.0%

70.0%

60.0%

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

诛仙世界 全网分布 TGI

男性 女性

200.0

180.0

160.0

140.0

120.0

100.0

80.0

60.0

40.0

20.0

0.0

数据来源：百度指数，（时间取自2024

年12月19日至2025年1月17日）

数据来源：百度指数，（时间取自2024

年12月19日至2025年1月17日）

二、组织优化降本增效，费用环比有望降低

公司于2024年开启较大幅度人员缩减，完美世界作为研发人员规模较高的公司，其员工薪酬较高，从而利润表中管理及研发费用较高。与A股其他游戏公司横向对比，截至2023年，完美世界是A股人员规模最高且研发及管理费用合计最高的游戏公司，2023年研发及管理费用合计达到29亿元。

图5：A股游戏公司员工总数及研发管理费用合计（右轴）

7,000.0

员工总数（人） 管理及研发费用合计（亿元）

35.0

6,000.0 30.0

5,000.0 25.0

4,000.0