新莱福首次覆盖报告：磁胶材料龙头，多点开花可期.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u磁胶材料龙头，多业务并进 4

投资要点 4

盈利预测 4

估值分析 6

深耕功能材料二十余年，业绩发展欣欣向荣 6

深耕功能材料二十余年，技术工艺积累深厚 6

盈利水平出众，成本管控能力提升 9

募投拓宽产品品系，终端市场有望持续开拓 11

磁胶材料绝对龙头，钐铁氮稀缺性标的 13

磁胶材料绝对龙头，技术工艺护城河深 13

深耕磁胶材料，产品品系丰富 13

深耕磁胶材料，产品品系丰富 15

终端需求乐观，远期市场空间广阔 16

钐铁氮稀缺性标的，充分受益于终端需求增长 18

钐铁氮优势明显，有望成为新一代主流磁性材料 18

钐铁氮稀缺标的，充分受益于终端需求增长 18

募投推进产业化进程，目前中试线进展顺利 20

压敏、热敏电阻双布局，夯实公司业绩盘 20

环形压敏电阻优势明显，进军片式压敏电阻 20

工艺客户打造核心优势，环形压敏电阻市占率高 21

需求短期承压，盈利静待修复 22

进军片式压敏电阻，市场空间更为广阔 22

拓展复合材料应用场景，无铅防护实现技术突破 24

无铅防护技术突破，打破国外产品垄断 24

无铅化成行业共识，公司实现技术突破 24

渗透空间广阔，盈利水平可观 25

募投项目加码复合材料研发，持续拓展应用场景 26

安检帘等安检机无铅化产品推向市场 26

医疗领域防辐射装备逐步渗透 27

其他射线防护产品同步研发与推广 28

实控人参股多个新材料公司，具有产品整合拓展潜力 29

风险提示 30

磁胶材料龙头，多业务并进

投资要点

磁胶材料龙头企业，钐铁氮稀缺性标的。公司是我国磁胶吸附材料龙头企业，技术工艺造就核心壁垒，市占率达17%，盈利能力出众。也是国内少有具备钐铁氮新型稀土材料投产能力的企业，目前产品主要为粘结钐铁氮，

已开始在吸附功能领域进行推广，远期有望拓展部分汽车电机、机器人磁性传感器等终端应用。

压敏、热敏电阻双布局，夯实公司业绩盘。公司已实现压敏电阻和热敏电阻双布局，其中环形压敏电阻积累深厚，客户资源十分广泛，21年公司有刷微电机用环形压敏电阻全球市占有达29.4%。目前，公司正在进军市场规

模更大的片式压敏电阻，募投产线建设顺利，项目有望增厚公司盈利。

无铅防护技术突破，产品种类迅速拓宽。公司募投项目持续加码复合材料研发，其中无铅射线防护材料打破国外技术垄断，X光机安检帘、介入医疗辐射护具等产品均实现无铅化替代并推向市场，且兼具轻量、柔软等特

质。2023年公司高能射线无铅防护材料出货量同比增长284%；2024年上半年延续高增，出货量同比增长118%，达12.02万平方米。在防辐射产品无铅化的发展大势下，公司产品作为优质替代材料，市场空间广阔，有望为公司打开第二成长曲线。

盈利预测

关键假设：公司以其微纳粉体工艺为基，产品主要可分为吸附功能材料、电子陶瓷材料、其他功能材料三大业务板块。其中吸附功能材料包括磁胶材料、消费制品，电子陶瓷材料包括环形压敏电阻、热敏电阻、片式电阻，

其他功能材料包括无铅防护材料、MIM产品、钐铁氮永磁材料等，我们预计2024-2026年，随着下游无铅辐射防护材料需求高增，公司无铅防护产品或将充分受益先发优势，实现高速增长；此外，公司片式压敏产品产能即将安排落地，片式电阻业务有望成为公司又一增长亮点。

分业务假设与预测：

吸附功能材料业务：磁胶材料与消费制品与下游实体广告市场规模挂

钩，目前行业增速与公司市场份额均较稳定。

产销量：我们预计2024-2026年公司磁胶材料产量为2448/2604/2770万平方米，消费制品产量为3690/3731/3772万只；预计2024-2026年磁胶材料销量为2462/2643/2784万平方米，消费制品销量为3616/3613/3563万只。

单价与毛利：预计2024-2026年公司磁胶材料销售均价分别为

21.6/22.0/22.5元/平方米，消费制品销售均价分别为2.1/2.2/2.2元/个；

2024-2026年公司功能吸附材料毛利率分别为38.5%/38.7%/38.7%。

电子陶瓷材料业务：环形压敏电阻与热敏电阻为公司相对成熟的业务产品，其中环形压敏电阻公司工艺成熟、行业领先，但整体市场容量有限；热敏电阻具有较为可观的市场规模，具有一定增长潜力；片式

压敏电阻筹备场地与产能或即将落地，且公司具备一定技术积累，随着产品供应放量，盈利有望快速增长。

产销量：我们预计2024-2026年公司电子陶瓷材料产量分别达到16.2/18.0/19.7亿个，其中环形压敏电阻产量为13