2024年宏观经济年报：温和改善再平衡，欲流远先浚泉源（202312）.pdfVIP

研究报告

，欲流远先浚泉源

——2024年宏观经济年报

◼内容摘要

2024年，国内供给约束减弱,需求端在2023年疫后修复动力不强的背

景下，2024年维持内需常态化改善态势是稳经济的关键，消费和投资增长

在2023年基础上会保持回升。

随着收入预期改善及居民“储蓄”释放提升消费潜能及结构升级，2024

年消费增速或仍可保持稳步上行，预期可达7.5%左右，略低于2019年。

2024年，在基建和制造业分别拉动2.1和2.5个百分点，及地产拖累

减弱至-0.6个百分点的综合影响下，固定资产投资大概率回升至4%。

2024年，出口向新贸易伙伴倾斜的新常态格局仍在，全球经济景气水

平下半年回升，或带动外需先缓后升，我国出口增速在年中有望转正。

2024年，上半年美联储将维持利率不变，首次降息或在年中至三季度。

美国经济全年增长呈现前高后低，增长逐季回落，降速边际放缓的走势，

出现衰退的概率较小。

2024年货币紧缩对欧洲经济的影响仍将持续，欧洲需求缺乏明显的增

长动力，或将维持低迷。上半年欧元区经济仍存在停滞的可能，下半年若

经济压力下欧元区通胀出现松动，欧央行启动降息预期下，欧洲经济将逐

步企稳，但预计回升力度较弱。

◼核心观点

⚫2023年四季度GDP仍能保持5%以上的增速，全年GDP增速在5.2%。

⚫2024年经济内生动能还需累积显效，大概率会是趋稳的窄幅波动走势，

Q1-Q4分别为4.9%、4.6%、4.8%、5.0%，全年增速将保持在4.8%左右。

⚫2024年，在生猪库存去化、消费常态化回暖及，原油价格下行有限下，

CPI或将呈现震荡上行态势，全年中枢1.3%。

⚫2024年，长端利率仍有下行可能。在总需求弹性偏弱的背景下，我国

仍将维持财政政策扩张为主，货币政策协同配合，待美联储等海外经济

体降息周期启动后，国内货币政策宽松空间也将再度打开。

⚫2024年，A股的配置价值提升，上半年震荡趋稳可能大，下半年在基本

面、政策面环境边际改善下趋于相对乐观。10年期国债收益率长期仍

有进一步下行可能，债市保持谨慎多配。

⚫2024年，金融制约减弱，商品核心驱动更多是基本面主导，需求趋势

性破局较难，商品整体向上弹性有限。PPI-CPI剪刀差延续收窄但回正

仍有压力，考虑商品供给结构性分化的影响，能源有色会好于农产品。

目录

1.内生动能还需累积维持5%增速非易事1

2.外需或欲扬先抑内需常态化改善2

2.1外需结构有转移先缓后升出口回正3

2.2制造业升级持续盈利补库拉动企稳4

2.3地产供需两端优化投资降幅收窄至-3%6

2.4基建增长有增量前置发力看7%7

2.5消费常态化增长结构升级需促进8

3.通胀水平缓慢回升货币宽松空间依在10

3.1消费回暖猪仍去化CPI将会震荡上行10

3.2资金长紧难以持续内外配合降息开启11

4.海外需求下行美强欧弱格局延续12

4.1美国经济温和调整全年前高后低12

4.2上涨动力不足欧洲需求仍将低迷16

5.估值回归股优于债商品存压弹性有限19

免责声明21

1.内生动能还需累积维持5%增速非易事

2023年，在国内政策不断发力支撑经济延续弱复苏，年内经济复合增长率保持在

潜在经济增速4.7%附近，相较疫前和2021年修复水平仍有回落。节奏上，上半年有

疫后集中释放和低基数的影响，下半年经济景气水平有所企稳，前三季度GDP增速在

5.2%。从三大需求的贡献来看，2023年消费支出是经济增长的主要贡献项，四季度消

费仍会延续复苏，投资和出口的边际放缓压力也开始缓解，预计四季度GDP仍能保持

5%以上的增速，2023年GDP增速在5.2%，全年较2019年复合增长4.67%（见图1.1

和图1.2）。

图1.1：GDP不变价当季同