定向增发新规对增发公司股价短期影响作用研究.pdfVIP

摘要

自2006年证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》以来，定向增发再融资

条款历经两次修订。其中，2020年的修订尤其引人注目，其变动之深引发了市场

的广泛讨论。此次修订从理论上将给公司股价带来正反两方面的影响，但综合起来

究竟是正还是负？目前鲜有文献对此进行实证研究。

为了深入探究2020年新规对定向增发的影响，本文选取了新规修订前后的两

组样本数据：2019年的定向增发数据（新规修订前）和2021年的定向增发数据（新

规修订后）。经过严格的筛选，最终获得了2019年有效的定向增发样本245个和

2020年有效的定向增发样本338个。在此基础上，本文采用事件研究法，结合单

变量t检验和独立样本t检验，全面评估了新规实施前后定向增发对公司股价的影

响。

在股价效应的衡量上，本文选取了定向增发初始预案公告日窗口期内的累计

超额收益率作为关键指标。同时，为了更深入地了解不同类型样本之间的差异，还

将样本分为有控股股东参与和无控股股东参与两组，并分别进行了单变量t检验和

独立样本t检验。

实证分析发现：（1）无论是新规实施前还是实施后，定向增发的短期股价效应

均显著为正，但2019年的股价效应比2021年的股价效应表现更好，说明增发新

规综合上对公司股价带来了负面影响；（2）控股股东的差异没有对股价效应带来显

著影响，说明控股股东对股票增发带来的股价效应不存在异质性问题。

本研究的政策启示意义在于：公司在进行定向增发决策时，应充分考虑增发新

规的影响。

关键词：定向增发，再融资新规，短期股价效应

ABSTRACT

SincethepromulgationoftheMeasuresfortheAdministrationofSecurities

IssuancebyListedCompaniesbytheChinaSecuritiesRegulatoryCommission(CSRC)

in2006,therefinancingprovisionsrelatedtoprivateplacementshaveundergonetwo

revisions.Notably,therevisionin2020garneredsignificantattentionduetoitsextensive

andprofoundchanges,sparkingwidespreaddiscussionsinthemarket.Theoretically,

theserevisionswillbringbothpositiveandnegativeimpactsonthecompanysstock

prices,butwhethertheoverallimpactispositiveornegativeisstillunknown.Atpresent,

thereislittleempiricalresearchonthisissue.

Todelvedeeperintotheimpactofthe2020regulationsonprivateplacements,this

studyselectedtwosetsofsampledata:privateplacementdatafrom2019(beforethe

revision)and2021(aftertherevision).Afterrigorousscreening,245validprivate

placementsamplesfrom2019and338from2020wereobtained.Utilizingtheeventstudy

method,combinedwithunivariatet-testsandindependentt-tests,thestudy

comprehensive