全球市场交易模式：黄金分析框架 20250127 -民银证券.pdf

研究报告·宏观策略研究

专题研究

2025年1月27日全球市场交易模式：黄金分析框架

【内容摘要】

民银证券研究团队

应习文本研究属于全球市场交易模式研究系列的第三篇，将黄金分析纳入到

电话：+85237288180全球交易模式框架中。我们发现，不同交易模式对同一交易日内的黄

Email：xiwenying@金涨跌幅具有相对显著的解释力。

宽松/紧缩交易代表着黄金的金融属性。宽松对应金价上涨而紧缩反

之。在1989-2024全时段内，宽松/紧缩交易对黄金日涨跌的影响显

著。不过分时段来看，在2005年以前，宽松/紧缩交易对黄金的影响

很弱，但2005年后，随着主要央行先后开启量化宽松和大幅扩张资

产负债表，黄金作为金融资产对抗传统货币超发的属性被大大强化。

通胀/降温交易代表着黄金在通胀驱动下的商品属性。通胀对应金价

上涨而降温反之。在1989-2024全时段内，通胀/降温交易对黄金日涨

跌的影响显著。不过分时段看，1989-2004年全球通胀一度高企，通

胀/降温交易的影响最为显著，但在2005年之后通胀/降温交易对金价

的解释力度开始逐步减弱。

繁荣/衰退交易同时包含增长驱动的商品属性和金融属性。在商品属

性占优时，繁荣对应金价上涨而衰退反之。金价在2005-2014年是增

长驱动下商品属性最显著的时期。

避险/趋险交易充分反映了黄金的避险属性。当全球避险情绪上升时，

金价上涨，反之则金价下跌。在1989-2024年的各个时段内，避险/趋

险交易都体现了对金价的显著影响。

我们可将1989年以来的黄金历史走势分为三段。第一阶段为1989-

2004年，对应通胀商品属性主导；第二阶段为2005-2014年，对应黄

金全属性定价期；第三阶段为2015-2024年，对应黄金商品属性衰减

期。不确定交易大部分时间对金价的影响都不显著，但2022年后显

著性上升，在引入“去美元化”相关指标后或有助于解释。展望下一

阶段，预计金融、避险属性和新解释变量依旧主导黄金走势。

宏观策略研究

目录

1.前情回顾：全球市场交易模式的框架搭建1

1.1八种交易模式背后的逻辑2

1.2各类交易模式的含量与运用3

1.3交易模式与代表性宏观指标之间的相关性3

2.全球市场交易模式：黄金分析