行业比较专题：DeepSeek策略三问.pdf

策略报告|投资策略

行业比较专题证券研究报告

2025年02月04日

作者

DeepSeek策略三问

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

核心结论：DeepSeek加速AI大时代，斯普特尼克时刻与杰文斯悖论。策略孙希民分析师

视角看，本次DeepSeek发酵背后有三个关键问题：SAC执业证书编号：S1110524110002

sunximin@

一是DeepSeek或宣告此前的美国对华芯片限制可能适得其反，反而加速了

中国在AI效率优化方面的创新，之后美国在AI军备竞赛下，美国是否更严相关报告

厉封锁？美国在AI上已经投入大量“沉没成本”：去年北美AI初创投资占

其所有VC投资的45.8%，比例远高于亚洲水平。因此在DeepSeek获得突破1《投资策略：春节归来攻坚克难-春

后，不排除美国出台更多措施以“捍卫”过往的大量投资。美国继续加大遏节前后全球大事与大类资产梳理》

制力度，那么对当前A股正在交易的“自主可控”、“供给端产业趋势”品2025-02-03

种是新的催化剂。

2《投资策略：投资策略-A股2025的

二是A股AI能否出现有壁垒的应用和消费端龙头？DeepSeek或把A股AI生力军》2025-01-26

行情从当前的硬件为主、引导到真正可能出现壁垒的消费端应用的催化剂，

3《投资策略：易方达华威农贸REIT上

后续中国出现AI界的腾讯、茅台、伊利这种消费端龙头公司，或者交易逻辑

继续朝AI眼镜、AI手机这种消费端扩散，都有利于AI+产业估值提升。市,REITs再现首日上市涨停-周观REITs》

2025-01-26

三是算力需求会增加还是减少？1759年瓦特改良蒸汽机后，反而使得更高

效的蒸汽机广泛使用，英国煤炭总消耗指数上升。这种现象可能也适用于算

力需求：随着成本的降低，AI应用的采用可能会呈指数级增长。所谓Jevons

悖论是一个是长期叙事，但二级市场当然仍然会被短期波动所影响，核心是

看“算力成本压缩”的斜率高，还是“算力使用”的指数增长快。

如果美国继续加大遏制力度，那么对当前A股正在交易的“自主可控”、“供

给端产业趋势”品种是新的催化剂。遏制政策不仅只有提高关税，对A股交

易影响更大的是供给侧的限制。供给侧对科技产业趋势是更能拔估值的逻

辑：1）国内半导体技术本身或难快速发生革命性变化，但由于供应链限制，

竞争格局被强行改变，只能使用国内的产品，这是供给驱动的产业趋势。2）

这类供给退出带来的产业趋势需求较成熟明确；这类交易估值能够拔得更高，

因为其本质是用政策外力塑造了一个高增速赛道，能获得科技产业趋势的高

速红利，又减少了“第一个吃螃蟹”这一科技投资的最大风险。3）从外部贸

易遏制的“反身性”而言，对于某些国家转型战略性行业的外部遏制，反而

可能引发更多政策支持。

美股1月底以来对DeepSeek的反应体现了“卖铲人下跌→AI下游应用者成

本降低受益”的逻辑。DeepS